核心观点：

    公司发布2021年年报。2021 年公司实现营业收入428.78 亿元，同比+25.07%。实现归母净利润-7.63 亿元，同比-435.91%；实现扣非归母净利润-7.94 亿元，同比-590.81%。业绩盈转亏主要系计提了约13 亿的信用减值损失，将地产类坏账风险充分释放。

    陆缆业务改良产品结构，发展高压电缆及电气装备电缆。2021 年电力电缆营收139.76 亿元，同比+23.53%；毛利率为10.82%，同比-4.61%；主要系原材料成本同比+31.52%，铜价涨幅超过营收增幅。电气装备用电缆营收19.75 亿元，同比+10.73%；毛利率17.54%，同比-1.99%；实现销量16.98 万公里。电力市场，累计新签电线电缆合同42 亿元，排产订单35亿元；轨道交通市场实现排产合同14.61 亿元，同比+39.1%。子公司宝胜高压中标孟加拉500kV 超高压电缆项目，超高压产品进军国际市场。

    公司积极发展高附加值电缆，改善产品结构。

    海风发展提振海缆需求，海缆产能释放未来可期。2021 年公司海缆相关业务营收15.08 亿元，同比+422.12%，毛利率高达38.66%。成功交付220kV 大长度、大截面光电复合海底电缆近400 公里，公司海缆销量627公里，同比+137.31%。公司在扬州港建有202m 立塔和18 万平厂房的海缆基地。全国最高立塔助力海缆偏心率低于3%，处于行业领先水平。公司拥有多年超高压产品经营经验，具备500KV 海缆研发生产能力。公司已拥有2 条海缆产线，规划共建6 条，全部投产后产能可达48 亿元。公司拥有5 万吨级海缆码头和228m 深水岸线，有效保障海缆运输需求。

    航空电缆国产替代空间较大，打造新的增长曲线。军工主机厂披露大额合同负债，验证了十四五军工的高景气。目前航空电缆仍以国外进口为主，国产替代空间较大。公司航空电缆EWIS 技术全国领先，公司正式进入商飞合格供应商目录，螺旋线束及组件进入ARJ21 项目，编织套通过商飞认证。航空电缆业务高速增长，有望贡献业绩增量。

    盈利预测：海上风电高速发展，海缆产能释放，未来业绩可期。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.17/ 6.18/ 8.18 亿元，当前股价对应PE分别为14/ 10/ 7 倍。维持“买入”评级，目标价调整为6.2 元。

    风险提示：海上风电发展不及预期，海缆市场竞争过于激烈