事件：恒源煤电发布2024 年半年度报告：2024 年1-6 月公司实现营业收入38.93 亿元，同比减少8.13%，归母净利润为7.58 亿元，同比减少32.14%， 扣非后的归母净利润为7.69 亿元，同比减少30.65%。基本每股收益为0.63 元，同比减少32.14%，加权平均净资产收益率为5.87%，同比减少2.16pct。

    　　分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入18.42 亿元，环比减少10.18%， 同比减少7.89%； 实现归母净利润3.27 亿元， 环比减少24.11%， 同比减少35.78%；实现扣非后的归母净利润3.37 亿元，环比减少22.09%， 同比减少34.25%。

    　　点评：

    　　煤炭业务量升价跌，成本增长导致利润下降。1）产销量：根据公司2024 年半年报，2024 年上半年公司商品煤产量为384.75 万吨（同比+6.98%）；公司商品煤销量为388.15 万吨（同比+2.36%）。二季度公司商品煤产量为189.89 万吨（同比+2.59%，环比-2.55%）；公司商品煤销量为196.44 万吨（同比+7.84%，环比+2.47%）。2）售价与成本：2024 年上半年公司煤炭平均销售价格为954.53 元/吨（同比-9.21%）；公司煤炭平均销售成本为558.10 元/吨（同比+2.40%）。第二季度公司煤炭平均销售价格为893.42元/吨（同比-13.11%，环比-12.16%）；公司煤炭平均销售成本为555.11 元/吨（同比+9.42%，环比-1.08%）。3）盈利：2024 年上半年公司吨煤毛利396.43 元/吨（同比-21.70%）。二季度吨煤毛利338.31 元/吨（同比-35.06%，环比-15.53%）。

    　　总体来看，2024 年1-6 月公司煤炭业务实现营业收入37.05 亿元（同比-7.07%），主要系本期煤炭价格下降；营业成本为21.66 亿元（同比+4.81%），主要系本期非管理人员职工薪酬等成本增加；实现毛利15.39 亿元（同比-19.86%），毛利率为41.53%（同比-6.63pct）。

    　　向售电公司增加注册资本金，煤电一体化稳步推进。根据公司公告，按照公司新能源发展规划安排部署，为解决淮北片区煤矿分布式光伏发电项目和扩大售电业务所需资金问题，公司拟对售电公司增加注册资本金1.2 亿元。本次增资的资金流向为：1）钱营孜矿、五沟矿、任楼矿、恒源矿、恒源深部井等分布式光伏发电项目，装机容量1.814 万千瓦，上述项目已于今年3 月份开工建设，计划6 月份并网发电。2）卧龙湖矿、恒泰公司、翔宇物流园区分布式光伏发电项目可行性研究报告正在编制，装机容量1.104 万千万，计划6 月份开工， 2024 年底并网发电。3）安徽钱营孜发电公司二期1×1000MW超超临界燃煤发电机组扩建项目，于2023 年3 月正式开工，计划2024 年12 月底完成机组试运。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐恒源煤电基于以下三个方面：1）公司位于长三角区域，区位优势显著。2）公司大力推广开采新技术、管理新模式，成本控制良好。3）公司主要所销煤种齐全，产销量稳定。我们预计2024-2026年公司实现营业收入75.03 亿元、77.14 亿元和80.85 亿元，归母净利润为16.28 亿元、16.64 亿元和17.39 亿元，EPS（摊薄）为1.36 元、1.39 元和1.45 元，以2024 年8 月21 日收盘价9.48 元/股对应PE 为7.0x/6.8x/6.6x。

    　　风险提示：安全生产风险、煤价系统性下跌、环保安监政策趋严、下游需求不及预期