事件：近期公司发布2024年一季报及2023年年报。2023 年公司实现营收77.86 亿元，同比下降7.24%；归母净利润20.36 亿元，同比下降19.43%；扣非净利润19.90 亿元，同比下降21.55%。2024Q1 公司实现营收20.51 亿元，同比下降8.34%；归母净利润4.31 亿元，同比下降29.09%；扣非净利润4.33 亿元，环比下降27.56%。

    　　煤价下跌拖累公司业绩，成本控制能力强。2023 年公司商品煤销量761.86 万吨，同比增长8.19%；煤炭业务营收75.56 亿元，同比下降7.18%；煤炭平均售价958.11 元/吨，同比下降14.24%。其中，混煤售价541.1 元/吨，同比增长3.1%；洗精煤售价1703.9 元/吨，同比下降15.9%；吨煤成本516.99 元/吨，同比下降6.09%；商品煤销售毛利率为46.67%，同比下滑4.15pct。24Q1 公司实现商品煤产量194.86 万吨，同比增长11.64%；商品煤销量 191.71 万吨，同比下降 2.71%；吨煤售价 1017.15元/吨，同比下降5.18%；吨煤成本561.16 元/吨，同比下降3.24%。

    　　煤矿改扩建提升产量，电力业务稳步推进。恒源煤矿改建工程预计2024年6 月完工并投产运行；钱孜营煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进；钱孜营电厂二期项目主体工程稳步推进；祁东分布式光伏发电站开始投入运营；公司皖恒新能源300 兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目核准完成，预计一期30 万千瓦风电项目于2025年建成投产，二期50 万千瓦风电项目预计在一期建成后按规划推进。

    　　分红率50.1%，股息率6.7%。公司每股拟派发现金红利0.85 元（含税），现金分红总额为10.2 亿元（含税），占23 年度归母净利润的50.1%。以2024 年4 月30 日收盘价测算，公司目前股息率为6.7%。

    　　投资建议：预计24-26 年公司营业收入为80.85/85.05/88.42 亿元，同比为+3.84%/+5.19%/+3.96%；归母净利润为20.63/22.39/24.00 亿元，同比为+1.34%/+8.52%/+7.21%；EPS 分别为1.72/1.87/2.00 元，对应当前股价PE 为7.43/6.84/6.38 倍，考虑到公司经营稳健、持续提升煤矿产量，拓展电力业务，低估值高分红，给予“买入”评级。

    　　风险提示：煤价下跌超预期；新增产能不及预期；安全生产风险。