17 年盈利大幅改善；源于管理费用和所得税增加，18Q1 同比降30%

    1Q18：公司18 年一季度归母净利2.04 亿元，同比减少30%， EPS 为0.204，同比下滑主要源于一季度管理费用上涨0.6 亿或37%，同时公司去年一季度所得税率仅为0.4%，今年一季度恢复至29.8%。

    　　17A：公司17 年净利润11.05 亿元，同比增长3031%（16 年盈利0.35亿元）。分季度看，第4 季度净利润1.53 亿元，同比下降52%，主要原因是销量下降和计提资产减值损失，若剔除减值影响，四季度盈利环比增7.5%。

    　　亏损矿井退出盈利大幅提升，17 年计提减值1.84 亿元

    18Q18：商品煤产销量分别为225 万吨、216 万吨，同比下降11% 、4.6%，主要源于公司17 年四季度关闭长期亏损的刘峤一矿，据测算，吨煤收入和吨煤成本分别为657 元/吨、418 元/吨，同比持平、减少6.8%。

    　　2017 年：商品煤产销量分别为966 万吨、960 万吨，同比下降11% 、12%，据测算，吨煤收入和吨煤成本分别为613 元/吨、342 元/吨，同比上升 63%、31%，吨煤净利133 元/吨（剔除资产减值损失影响后）。

    　　资产减值损失：公司17 年计提资产减值损失1.86 亿，其中对祁东煤矿南部采区的固定资产（源于闲置）计提减值1.84 亿，存货跌价损失251 万。

    　　煤炭产能1185 万吨，电力业务17 年盈利802 万元

    公司现有6 座矿井，总产能约1185 万吨。17 年关闭了刘桥一矿（140万吨），18 年计划关闭卧龙湖矿（90 万吨）。同时公司持股新源热电82%股权、恒力电业25%股权、钱营孜电厂50%股权， 17 年分别实现净利润963 万元、48 万元以及0.08 万元，合计盈利1011 万元，权益利润802 万元，17 年公司对钱营孜电厂追加投资1.12 亿元。

    　　预计18-20 年EPS 分别为0.78 元、0.81 元、0.83 元

    公司在产煤矿逐步满产，煤炭供需偏紧，煤价处高位，随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭，公司吨煤成本下滑，预计18-20 年EPS 分别为0.78 元、0.81 元、0.83 元。同时，背靠皖北集团，有望受益于安徽省国企改革，目前公司估值仍较低，预计 18 年 PE9.4 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑导致需求不及预期，供给侧改革进度不及预期，产能释放高于预期，导致供需失衡，煤价超预期下跌