【事项】

    　　公司发布2025 年新签合同公告。2025 年公司新签合同共计712.4 亿元，同比增长12%；对应25Q4 单季度新签合同113.5 亿元，同比增长7%。截至2025 年四季度，公司在手订单664.6 亿元，同比增长11.3%。

    　　【评论】

    　　分地区：海外拓展加速，国内工程拖累减少。分地区来看，2025 年公司境内/境外分别新签合同262.1/450.2 亿元，同比-4%/+24%，境外订单增长显著。从海内外占比来看，境外订单占比同比提升6.15pct 至63.21%，公司加速拓展海外业务，发挥其国际工程央企优势。2025 年境内工程服务新签订单80.9 亿元，同比下降16%，占比同比下滑3.85pct 至11.36%，境内工程的拖累逐步减少。

    　　分业务：全年装备新签高增，Q4 运营新签增长。分业务来看，2025年公司高端装备业务新签93 亿元，同比增长30%，实现高速增长，占总订单比例约13%；其中，矿山装备新签订单16.9 亿元，同比增长129%，实现新签订单翻倍。同时，公司25Q4 生产运营服务业务实现新签订单50 亿元，同比增长19%，为25Q4 主要拓展合同的方向。

    　　截至25H1，公司工程技术服务/生产运营管理/装备制造业务毛利率分别为13.1%/20.0%/19.3%，我们判断伴随公司高端装备和运营业务的拓展，公司毛利率有望回升。

    　　“十五五”期间有望延续增长，高股息奠定安全边际。目前公司在手订单充足，且海外地区业务有望加速发展，我们判断“十五五”期间公司有望延续高毛利业务的拓展，国内工程的拖累有望减少，实现业绩增长。同时，按照公司24 年分红对应2026 年1 月14 日收盘价市值计算，公司股息率为4.29%，构筑了一定安全边际。

    　　【投资建议】

    　　我们调整盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润30.78/32.69/35.19 亿元， 同比增长3.2%/6.2%/7.7% ， 对应2026 年1 月14 日收盘价为8.99/8.46/7.86x PE，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新签合同结转不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　境外拓展不及预期。