事件

    　　公司发布24 年三季报，前三季度实现收入317.31 亿元，同比+0.7%，归母净利润20.6 亿元，同比+2.9%；其中Q3 单季度实现收入108.36 亿元，同比-1.1%，归母净利润6.61 亿元，同比+4.2%。

    　　点评

    　　公司24Q3 毛利率为17.84%，同比-1.27pct、环比-1.47pct，净利率6.34%，同比+0.01pct、环比-1.28pct，毛利率小幅下滑预计与订单结构及结转节奏相关。费用率方面，Q3 季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.1/+0.6/-0.7/-0.2pct，整体保持稳定，财务费用同比下降30.3%，前期小币种汇兑问题明显改善。此外公司单Q3 季度投资净收益为1300 万元，去年同期为-5065 万元。

    　　新签订单Q3 改善明显：Q3 季度新签订单157.0 亿元，同比+35%；分区域看，国内/海外新签89.6/67.4 亿元同比+87%/-2%，分业务板块， 24Q3 工程/ 装备/ 运维新签94.8/16.4/42.2 亿元、同比+54%/+16%/+27%，国内订单相较于上半年增速改善明显，运维订单持续保持高增。

    　　盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为479 亿、517 亿，同比+4.63%、7.98%，预计24-25 年归母净利润分别为32.73 亿、35.00亿，同比+12.24%、6.94%；对应24-25 年PE 分别为8.3X、7.8X。

    　　风险提示：

    　　国内水泥景气下行超预期、海外水泥竞争加剧，汇率波动影响。