投资要点

    公司披露2024 年三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润317.31 亿元/20.60 亿元，同比分别+0.7%/+2.9%，单三季度分别实现营业收入、归母净利润108.36 亿元/6.61 亿元，同比分别-1.1%/+4.2%。

    单季收入保持平稳，净利率改善明显。（1）公司前三季度营收累计同比+0.7%，Q3 单季营收同比-1.1%，环比+2.2%，预计主要是国内水泥行业景气持续处于低位背景下，国内工程、装备收入拖累。随着前期海外新签订单逐步生效实施，国内新签订单改善，收入端有望得到进一步支撑。

    （2）公司前三季度毛利率为18.9%，同比+0.2pct，Q3 单季毛利率为17.8%，同比-1.3pct。（3）前三季度、Q3 单季归母净利率分别为6.5%/6.1%，同比分别+0.1pct/+0.3pct，主要得益于Q3 单季公允价值变动收益、投资净收益分别同比增加0.50 亿元/0.64 亿元（去年同期为损失0.45 亿元/0.51 亿元），Q3 单季期间费用率为10.3%，同比保持稳定。

    经营性现金流有所承压，但负债率继续压降。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.60 亿元，同比多流出2.46 亿元，预计主要是国内水泥市场行情影响回款进度所致。截至三季度末，公司资产负债率为61.0%，同比减少1.8pct，反映资本结构持续优化，公司带息债务余额为62.38 亿元，同比小幅增加2.38 亿元。

    单季度新签订单显著提速，矿山运维、海外装备订单持续表现亮眼，有望支撑收入中期增长。（1）Q3 单季新签合同额157.0 亿元人民币，同比+35%，带动前三季度累计新签订单同比增速回升至1%，主要得益于单季国内EPC、海外装备业务新签订单的贡献，两者分别新签49.4 亿元/8.9 亿元，同比+309%/163%，此外矿山运维业务持续表现亮眼，Q3 单季新签26.6 亿元，同比+41%。（2）截至三季度末，公司未完合同额为620.6 亿元，较上期增长4.8%，在手订单保障充分，有望支撑收入端持续增长。

    盈利预测与投资评级：公司立足水泥工程产业链优势，装备、运维业务形成新增长极，一核双驱+国际化打开长期成长空间，积极提升分红回报股东。我们维持公司2024-2026 年盈利预测为32.6 亿元、36.8 亿元、41.9 亿元，对应市盈率8/7/6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：水泥工程需求不及预期、订单转化不及预期的风险、业务结构优化调整速度不及预期、海外经营风险。