营业收入保持稳定，利润持续增长

    　　公司发布三季报，中材国际24Q1-3 实现收入317.31 亿，同比+0.70%，归母净利润20.60 亿，同比+2.90%，扣非净利润20.51 亿，同比+2.21%；Q3单季实现收入108.36 亿，同比-1.13%，归母净利润为6.61 亿，同比+4.24%，扣非净利润6.49 亿，同比-5.05%。

    　　境外新签订单稳步增长，生产运营订单仍保持高景气24Q1-3 公司新签合同总额527.88 亿元，同比+1%。其中，境内新签合同额为225.84 亿元，同比-5%；境外新签合同额在高基数基础上继续稳步增长，达302.04 亿元，同比+6%。分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的新签合同额分别为336.25 亿元、49.85 亿元和131.21亿元，分别同比-6%、-7%、+36%。Q3 单季新签合同逆势增长，其中境内新签订单同比大幅增长87%；工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务的单季度新签订单分别同比+54%、+16%、+27%。截至24Q3 末，公司未完成合同额620.56 亿，较上期增长4.75%，在手订单充足饱满。

    　　毛利率小幅回升，投资收益显著增加

    　　24 年前三季度公司综合毛利率为18.86%，同比+0.24pct，Q3 单季毛利率为17.84%，同比-1.27pct。24Q1-3 期间费用率小幅上行0.55pct 至10.41%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.15%、4.78%、3.61%、0.88%，分别同比-0.01pct、+0.60pct、-0.44pct、+0.41pct。资产及信用减值损失为0.84亿，较去年同期减少0.53 亿，投资收益为0.38 亿，同比增加0.71 亿，公允价值变动损失同比减少0.52 亿，综合影响下公司净利率为6.85%，同比-0.03pct，Q3 单季净利率提升0.01pct 至6.34%。24Q1-3 公司CFO 净额为-2.60 亿，同比多流出2.46 亿，主要系国内水泥市场行情影响回款进度较慢；收、付现比分别为78.45%、79.58%，分别变动-3.20pct、-1.03pct。

    　　水泥工程出海龙头，维持“买入”评级

    　　公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。考虑到Q4国内基建发力有望带动产业链现金流改善，同时股权激励夯实成长动能，我们仍看好水泥工程龙头中长期增长潜力，预计公司24-26 年归母净利润32.2、35.8、40.0 亿元，对应PE 为8.4、7.6、6.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。