高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期

    公司24Q1-3 新签订单528 亿，同比+1%；Q3 单季新签订单157 亿，同比+35%，Q3 订单高增主要得益于境内工程技术服务类订单实现较快增长。

    　　公司作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。我们预计公司24-26 年实现归母净利润32.2、35.8、40.0 亿元，对应PE 为9.3、8.3、7.5 倍，24 年公司预计现金分红比例为44%，股息率为4.28%，认可给予24年12 倍PE，对应目标价14.9 元，维持“买入”评级。

    　　境外新签订单稳步增长，生产运营类订单仍保持高景气

    Q1-3 分业务来看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签336、50、131 亿元，同比-6%、-7%、+36%，矿山运维和水泥运维分别新签订单82、21 亿，同比+45%、+4%；其中境内、境外分别新签订单226、302 亿，分别同比-5%、+6%，境外业务中，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别为同比+1%、+90%、+23%，境外订单在高基数上仍保持稳步增长。

    　　Q3 单季新签订单高增35%，境内工程类订单逆势增长Q3 单季订单逆势增长，分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营分别新签订单95、16、42 亿，同比+54%、+16%、+27%，其中，矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+41%、-1%；境内业务新签订单90 亿，同比大增87%，其中工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别新签订单49、7、30 亿，同比+309%、-30%、+41%；境外工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务新签订单分别同比-8%、+163%、+2%，总体延续上半年趋势。

    　　聚焦高质量出海，装备市占率提升空间广阔

    　　9 月中国建材集团沙特推介会在利雅得顺利召开，“沙特综合服务中心”正式揭牌，作为中国建材集团在中东区域的统一装备服务平台，该中心将为广大中东业主提供专业化的装备供应、加工维修、运维服务和技改培训等服务，促进集团的高质量水泥装备更好地服务中东市场。2023 年公司水泥装备全球市占率约20%，对比水泥EPC 业务全球市占率65%，装备业务仍有较大提升空间。24H1 公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，我们看好公司装备出海以及三业并举的业务布局。

    　　风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。