事件： 2024H1 营收208.95 亿元同增1.68%；归母净利润13.99 亿元同增2.28%。Q2 营收106.07 亿元同增0.68%；归母净利润7.63 亿元同增1.61%。

    　　海外新签和收入稳健增长，运营业务毛利率提升明显。分业务来看，公司2024H1 工程、装备、生产运营及其他业务实现营收120.99/29.16/56.73/9.99亿元， 分别同比变动4.82%/-23.07%/22.22%/-13.43% ； 毛利率15.54%/23.25%/21.93%/19.55%，同比变动0.62pct/-0.51pct/3.18pct/-0.17pct；分地区来看，境内/境外实现营收114.38/93.53 亿元，同比-7.15%/15.23%，公司扎实推进属地经营，境外收入稳健增长。公司2024H1 新签合同总额370.9 亿元同降9% ， 其中， 工程、装备、生产运营及其他业务分别实现新签241.46/33.44/88.97/7.02 亿元，同比-18%/-15%/41%/-9%，因上半年国内水泥行业有效需求不足拖累整线工程与装备业务新签，而运营业务呈现强劲增速。分区域看，境内、境外新签合同额分别为136.28/234.62 亿元同比变动-28%/9%。

    　　汇兑损失拖累净利率，经营现金流同比改善。公司2024H1 销售毛利率为19.39%同增1.04pct；期间费用率10.49%同增0.93pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为1.17%/8.26%/1.05% ， 同比变动-0.07pct/0.26pct/0.74pct，财务费用增长较多主要系本期汇兑损失同比增加1.62亿元；资产及信用减值损失率0.41%同降0.18pct 主要系公司加大应收账款管理力度，相关信用风险降低；归属净利率6.70%同增0.04pct；公司2024H1 经营性活动现金流净流入8.85 亿元，较上年同期多流入18.25 亿元；收现比82.58%同增4.55pct；付现比77.23%同降4.06pct；截至2024H1 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为111.7/112.5/158.4/80.3 亿元，较年初增加9.98%/15.42%/10.48%/5.45%。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收489.0/519.2/546.9 亿元，归母净利润30.3/32.9/37.0 亿元。对应PE 分别为8.3/7.7/6.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：水泥运维推进不及预期、装备业务外扩不及预期、出海不及预期。