核心观点：

    　　公司上半年实现营业收入209.0 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润14.0 亿元，同比增长2.3%，上半年公司经营稳健，毛利率同比提升1.0 个百分点，经营性现金流较上年同期改善18. 3 亿元，利润不及预期主要受汇兑损失影响。公司上半年境外与运维业务表现亮眼，境外业务收入与订单双增，运维业务提质增速，矿山运维与水泥产线运维持续开拓市场。

    　　事件

    　　公司发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入209.0 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润14.0 亿元，同比增长2.3%。其中境外收入同比增长15.2%，境外业务毛利率同比增加3.7 个百分点。

    　　简评

    　　盈利能力持续提升，汇兑损失影响利润增速。公司上半年实现营收209.0 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润14.0 亿元，同比增长2.3%。公司盈利能力持续提升，上半年整体毛利率为19.4%，较上年同期提升1.0 个百分点。而归母净利润增速较低主要因为上半年汇兑损失2.2 亿元，较上年同期多损失1.6 亿元， 拖累利润总额增速约9.6 个百分点，汇兑损失主要来自埃及汇率改革导致埃及货币大幅贬值。

    　　国际化经营步伐加快，运维业务提质增速。上半年盈利能力提升主要受益于毛利率较高的境外业务与运维业务表现亮眼。上半年境外收入同比增长15.2%，境外业务毛利率为22.6%，同比增加3.7 个百分点。运维业务方面，在境外整线EPC 带动下， 公司加速工程向服务转型，上半年运维收入同比增长22.2%，毛利率为21.9%，同比增加3.2 个百分点。除经营业绩改善外，中材水泥拟收购突尼斯水泥企业，有望继续拉动公司的工程、装备、运维业务向境外深入布局。同时公司的矿山运维和水泥运维持续开拓市场，截至6 月底公司在执行矿山运维项目348 个，较去年底增加67 个，在执行水泥运维产线62 条，较去年底增加6 条， 未来境外整线EPC 有望持续转化成运维订单。

    　　现金流大幅改善，保障分红能力。公司持续加强现金流管控，坚持做“有现金流的利润”，上半年经营性现金净流入8. 9 亿元，同比改善18.3 亿元，是近七年来首次在中期实现现金流回正。今年7 月，公司承诺2024 年-2026 年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44.0%、48.4%、53.2%，稳健的现金流可保障公司持续分红能力，积极回报股东。

    　　维持盈利预测和“买入”评级不变。公司在手合同充裕，运维业务持续开拓市场，装备业务国际竞争力提升，整体毛利率保持上升趋势，我们看好公司未来国际化战略深入推进。我们维持盈利预测不变，2024-2026 年EPS 分别为1.23/1/37/1.52 元，根据可比公司我们给予公司11.6 倍PE，下调目标价至14.27 元，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。

    　　2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球89 个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。

    　　3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。