营收稳步增长，高股息提升投资回报率

    　　公司24H1 实现收入208.9 亿，同比+1.68%，归母净利润13.99 亿，同比+2.28%，扣非净利润14.02 亿，同比+5.97%；Q2 单季实现收入106.07 亿，同比+0.68%，归母净利润为7.63 亿，同比+1.61% ，扣非净利润7.48 亿，同比+0.95%。上半年公司营收基本稳定，毛利率同比改善，费用率提升拖累利润增速。公司公告提升分红比例，预计24 年分红对应当前股价股息率达5.06%，高股息提升投资吸引力。考虑到国内水泥行业下行，我们下调公司24-26 年归母净利润至32.2、35.8、40.0 亿（前值为32.8、37.9、43.8亿），认可给予公司24 年12 倍PE，目标价为14.9 元，维持“买入”评级。

    　　运维业务增速亮眼，装备业务加速“两外”拓展24 年上半年公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务分别实现收入120.99、29.16、56.73 亿，同比+4.82%、-23.07%、+22.22%，毛利率分别为15.54%、23.25%、21.93%，分别同比+0.62pct、-0.51pct、+3.18pct。

    　　运维业务表现亮眼，矿山运维、水泥及其他运维实现营收35.95、20.78 亿元，同比+27.88%、+13.54%，毛利率分别为16.59%、31.19%，同比+3.38pct、+3.92pct。装备业务积极实行“两外”拓展，装备境外业务收入占比提升至32%，外行业收入占比提升至49%。属地化经营步伐加快，24H1 公司实现境外收入93.53 亿，同比+15.23%；境外业务毛利率22.61%，同比+3.65pct。

    　　装备、运维业务加速海外拓展，在手订单充足保障中长期发展潜力上半年公司新签订单370.9 亿，同比-9%。其中，境外新签订单234.62 亿，同比+9%。境外新签工程服务订单197.26 亿，同比+4%，获取了捷克、沙特、菲律宾、伊拉克等15 个水泥整线项目；境外新签装备、生产运营服务订单为12.41、23.22 亿，同比+58%、+37%。境内上半年新签订单136.28亿，同比-28%，境内新签工程服务、装备制造、生产运营订单分别同比-58%、-33%、+42%。运维业务较年初新增6 条在执行水泥运维服务生产线，在执行矿山项目增加67 个，境外新增1 个矿山项目。截至24H1 公司有效结转合同额为592.44 亿，较上期+6.89%。

    　　H1 毛利率小幅提升，现金流同比改善

    　　24H1 公司综合毛利率为19.4%，同比+1.04pct，Q2 单季毛利率为19.31%，同比-0.4pct。24H1 期间费用率小幅上行0.93pct 至10.49%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.07pct、+0.59pct、-0.32pct、+0.74pct，管理费用同比增加1.37 亿，财务费用同比增加1.55 亿。资产及信用减值损失为0.86 亿，较去年同期减少0.35 亿。综合影响下公司净利率为7.11%，同比-0.05pct，Q2 单季净利率7.62%。24H1 公司CFO 净额为8.85 亿，同比转正，多流入18.25 亿；收、付现比分别变动+4.55pct、-4.06pct。CFI净 额为-9.67 亿，同比多流出9.74 亿，主要系支付中材水泥投资款所致。

    　　风险提示：海外经营风险；运维及装备业务增长不及预期、订单转化不及预期；国内水泥行业下行超预期。