中材水泥拟收购海外产线，标的公司利润1800 万美元，ROE31%，以最高价计算PE 约8X。公司公告中材水泥（公司参股40%）拟通过其全资子公司香港SPV 在阿联酋新设阿联酋SPV，并引入其他投资人，以阿联酋SPV 为主体收购突尼斯CJO 及其所属GJO 公司100%的股权。

    　　标的公司CJO 在突尼斯境内经营水泥及骨料的生产，具有长久的经营历史、运营稳定，地理位置靠近港口，区位条件优越，是区域市场的成熟综合水泥企业。收购股权价格以1.30 亿美元作为基础对价，以实际交割日经审计的现金、债务和营运资金相对于估值基准日相应水平的交割账目差值调整确定，最高不超过1.45 亿美元，按最高价计算，收购价对应23 年PE8X。标的公司2023 年实现收入9100 万美元，同比增长7%，税后利润1800 万美元，同比增长50%，对应净利率为19.8%，ROE 为30.5%。按40%持股对应贡献投资收益约5220 万人民币，占中材国际2023 年归母净利润的1.9%。

    　　协同集团加速出海，成长空间再打开。此次收购是公司公告参股中材水泥后的第一条海外水泥产线布局。标的公司运营情况良好，并购后借助中材国际的技改升级以及优秀管理运营经验输出，其盈利能力有望进一步提升。展望未来，中建材集团明确“力争用10 年左右的时间，在海外再造一个中国建材”的战略，中材水泥是中建材集团基础建材国际化业务平台，将在其中发挥重要作用，成长潜力巨大。按照中建材水泥产能测算，预计到2025/2030 年中材水泥产能有望达0.3/1 亿吨，权益控股产能0.15/0.5 亿吨，有望为公司贡献4.5/15 亿投资收益，业绩拉动作用显著。此外，根据公告，中材水泥海外开拓涉及的工程运维等服务同等条件下将优先选取中材国际，后续集团海外投资有望给公司带来大量新增业务，海外成长空间再次打开。

    　　公告拟提升分红比例，股息率具备较强吸引力。公司公告2024 年-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24%，如果顺利实施，按照当前盈利预测及10%盈余公积提取的假设，当前公司股价对应股息率为5.3%/6.7%/8.3%，具备较强吸引力。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34/39/44 亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS 分别为1.27/1.47/1.65 元，当前股价对应PE 分别为7.5/6.5/5.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险、中材水泥海外投资不及预期风险等。