事件概述：公司发 布 2024 年一季报：实现营业收入102.88 亿元，同比+2.74%；实现归母净利润6.36 亿元，同比+3.08%；扣非归母净利润6.54 亿元，同比+12.35%。我们判断24Q1 归母净利润增速在受到汇兑损失影响的基数上仍然取得两位数增速增长，我们认为业绩符合市场预期。

    　　海外订单持续亮眼，运营订单同比+43%。公司24Q1 公司新签订单212 亿元，同比-2%（23Q1 订单高基数）；其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别新签订单146/17/45亿元，同比-12%/+2%/+43%；截至24Q1 末，公司未完成合同额 554 亿，为同期收入的5.4 倍，订单覆盖率高。境外订单同比+70%，海外订单持续亮眼；运营类订单实现高增，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+32%/+15%，截止2023 年年底，公司在执行矿山运维服务项目281 个，其中境外项目5 个；运维业务完成供矿量 6.5 亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线 56 条，年提供产能超 1 亿吨，同比+23%；到24Q1，各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局正在形成。

    　　综合毛利率提升至19.5%， 财务费用受汇兑影响大幅增加。公司24Q1 综合毛利率为19.5%，同比+2.5pct；期间费用率为11.2%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05pct/+0.38 pct/-0.08pct/+1.62pct，财务费用率大幅增加（从财务费用表观上多增1.69亿元），24Q1 同比去年，预计主要受汇兑影响。减值（含信用）损失为85 万元，较去年同期-493 万元。归母净利率为6.19%，同比+0.02pct。24Q1 公司经营现金净额为-11.88 亿元（23Q1为-19.91 亿元），同比净流出少约8 亿元，我们认为公司现金流大幅好转主要由于公司加强风险管控， 积极推进项目回款所致； 收现比/付现比分别为71.87%/84.68%， 同比变动+5.50pct/+3.66pct，项目结算回款加快所致。

    　　优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23 年密集收购集团同业资产：1）2021 年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022 年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023 年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：6 的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10 年左右时间在海外再造一个中国建材”目标。我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。

    　　投资建议

    　　我们维持2024-26 年收入预测， 预计营业收入511.44/585.42/653.57 亿元， 同比增速+11.7%/+14.5%/+11.6%， 预计归母净利润33.03/38.35//44.87 亿元， 同比增速+13.3%/+16.1%/+17.0%，预计EPS 1.25/1.45/1.70 元，对应4 月26 日12.66 元收盘价10.13/8.72/7.45x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。