事件：2024 年4 月26 日，公司发布2024 年第一季度报告，24Q1 公司实现营收约102.88 亿元，同比+2.74%，实现归母净利润约6.36 亿元，同比+3.08%，实现扣非归母净利润约6.54 亿元，同比+12.35%。

    　　毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。24Q1 公司结算收入稳健增长，同比+2.74%至102.88 亿元，毛利率约19.48%，同比提升2.55pct，我们认为或主要系毛利率较高的境外业务占比提升引导核心主业工程业务毛利率改善，叠加毛利率较高的运维和装备业务收入贡献提升。24Q1 公司费用率为11.23%，同比提升1.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/4.48%/3.13%/2.31%，分别同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct，财务费用率上涨明显，24Q1 财务费用同比+245.35%至2.38 亿元，或主要系埃及汇率改革下埃镑大幅贬值以及尼日利亚奈拉24Q1 进一步贬值，导致汇兑损失增加，后续预计随着公司加强小币种汇率风险管理，有望减少汇率波动对业绩的影响。综合影响下，公司24Q1 归母净利润同比+3.08%至6.36 亿元，归母净利润率提升0.02pct 至6.19%。现金流角度看，公司24Q1 经营性现金流出11.88 亿元，较23Q1 的-19.91 亿元改善较为明显，主要系公司加强合同结算督促项目回款以及受限资金减少所致。

    　　24Q1 境外合同增长明显，国际化发展战略持续推进。截至24Q1 末，公司合计未完合同额554.2 亿元，环比-6.58%，在手合同充足有望支撑后续收入结算。从新签合同角度看，24Q1 公司合计新签合同金额为212.2 亿元，同比-2%，其中：

    　　1） 境内新签合同金额69.2 亿元，同比-48%，我们认为或主要系国内新建建筑市场需求收缩，叠加23Q1 公司全资子公司成都建材院与河北清峰绿能固废处置有限公司签订合同金额为53.76 亿元的重大EPC 项目，导致23Q1 基数较高。

    　　2） 境外的新签合同金额142.9 亿元，同比+70%，我们认为或主要系非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家基建需求旺盛所致。重大项目进展情况方面，公司另有合同金额为4.8 亿美元的赞比亚中非水泥有限公司日产5000 吨熟料生产线及配套工程项目正在推进融资工作。

    　　业务结构优化，生产运营服务增速亮眼。24Q1 公司新签合同中，工程技术服务新签合同金额145.6 亿元，同比-12%；高端装备制造新签合同金额17.4 亿元，同比+2%；生产运营服务新签合同金额45.1 亿元，同比+43%，其中矿山/水泥运维新签合同金额分别为26.3/6.9 亿元，分别同比+32%/+15%。我们认为，装备业务和运维业务在核心主业的赋能下，新签订单有望保持稳健增长趋势，参考公司十四五规划工程、装备、服务三足鼎立的发展战略，盈利能力较强的装备和运维业务收入占比提升有望进一步推动公司毛利率提升。

    　　投资建议：我们认为，公司作为传统业务水泥工程龙头优势明显，有望持续发挥协同效应为装备及运维服务导流，且公司24Q1 各业务新签订单维持增长，在手订单充裕，有望支撑公司未来业绩。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为35.00、41.20 和45.04 亿元，现价对应PE 分别为9.56、8.12 和7.43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。