核心观点：

    中材国际发布2024 年一季报。根据一季报，24Q1，公司实现营收102.88 亿元，yoy+2.7%；实现归母净利6.36 亿元，yoy+3.1%；扣非净利6.54 亿元，yoy+12.4%；毛利率19.48%，同比提升2.55pct。

    经营现金流净流出减少，财务费用率提升。现金流方面，24Q1 公司经营性现金流净流出11.88 亿元（23Q1 净流出19.91 亿元）。费用方面，24Q1，公司期间费用率（不含研发）为8.10%，同比+1.95pct，其中销售费用率1.31%，同比-0.05pct；管理费用率4.48%，同比+0.38pct；财务费用率2.31%，同比+1.62pct；研发费用率3.13%，同比-0.08pct。

    海外订单高增，运维业务新签订单增速较快。公司24Q1 新签合同额212.16 亿元，同比减少2%。分区域看，境外合同额142.92 亿元，同比增长70%；境内合同额69.24 亿元，同比下降48%。分板块看，工程技术服务新签订单145.56 亿元，同比下滑12%；高端装备制造新签订单17.44 亿元，同比增长2%；生产运维服务新签订单45.14 亿元，同比增长43%；其中矿山运维新签订单26.33 亿元，同比增长32%，水泥运维新签订单6.94 亿元，同比增长15%。截至3 月末，公司在手订单554.24 亿元，较上期下降6.58%，在手订单仍然充足。

    打造“材料工业世界一流服务商”，短期、中长期发展逻辑兼具。短期看，公司坚持国际化战略、订单储备充足，23 年以及24Q1 海外新签订单持续高增；中长期看，公司坚持工程、装备、服务“三业并举”，有望做大做强存量市场。23 年完成合肥院并购重组，加快水泥外行业拓展和“走出去”步伐，提升装备产品市场占有率、销售利润率。

    盈利预测及投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润分别为33.70/38.80/44.41 亿元，参考可比公司估值及公司未来成长性，给予公司24 年14 倍PE，对应合理价值17.85 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；境外经营风险。