境外订单延续高景气，运维业务表现亮眼。公司公告一季度新签订单212亿元，同比下滑2%，主要因去年同期基数较高（去年Q1 新签订单同比大增103%，占全年新签订单的37%）。分地区看，境外新签订单143 亿元，同增70%，在去年全年同增55%基础上延续高景气；境内新签订单69 亿元，同比下滑48%，预计主要因境内新建水泥产线项目减少及去年新签54 亿固废资源化大单造成基数较高。分业务看，工程/装备/运维分别新签订单146/17/45 亿元，同比分别变化-12%/2%/43%，运维订单表现亮眼，装备及运维合计占比29%，较去年Q1 提升7.2 个pct。

    　　矿山运维持续高增，水泥运维稳健发展。运维业务中矿山运维新签订单26亿元，同比增长32%，表现突出，未来随着矿山环保及安全监管政策趋严，叠加集团内部矿山运维业务逐步移交，在水泥石灰石矿运维中市占率有望不断提升，同时向水泥外行业及海外发展潜力巨大。水泥运维新签订单6.9 亿元，同比增长15%，我们测算水泥代运营海外市场空间为117亿元，公司22 年市占率为21%，相较EPC 业务60%-70%的市占率仍有较大提升空间。其他运维业务新签订单12 亿元，同比增长113%，主要是备品备件、数字智能服务、固废资源化利用等业务增速较快。

    　　装备订单平稳增长，未来发展潜力大。Q1 装备订单同比增长2%，保持平稳，预计国内业务受水泥行业整体经营景气度较低影响，同比有所下降，而境外仍实现稳健增长。我们认为未来装备成长路径清晰，发展潜力大：

    　　1）提升自给率：海外装备市占率约20%，自给率较低，合并合肥院后进一步加强工程与装备协同，未来装备自给率有望提升。2）扩展新行业：

    　　部分核心装备可用于矿业、化工、电力等水泥外行业，有望进一步打开成长天花板（如立磨产品在水泥外行业收入占比已达50%）。3）持续外延并购：公司装备业务定位整个中建材集团装备平台，后续可通过集团注入或并购外部优质标的方式向碳纤维、锂电、智能装备等高潜力领域拓展。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为34/39/44 亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS 分别为1.27/1.47/1.65 元，当前股价对应PE 分别为9.2/8.0/7.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。