本报告导读：

    　　2023 Q4 单季归母净利润增34.5%。2023 年经营净现金流增210%，新签订单增18%，其中境外订单增55%。股息率3.67%，股利支付率36%(未来3 年承诺不低于40%)。

    　　投资要点：

    　　维持增持。根据股 权激励解锁条件，上调预测2024-2025年EPS1.27/1.44(原1.24/1.43)元增15/13%，预测2026 年EPS1.60 元增11%。维持目标价17.7 元，对应2024 年14 倍PE。

    　　2023 年归母净利增14.7%符合预期，Q4 单季增34.5%。(1)2023 年营收458 亿增6.9%(Q1-Q4 增0.6/-2.1/18.1/11.3%)，分业务看工程267 亿增8%，装备72 亿增2%，运维106 亿增14%。归母净利29.2 亿增14.7%(Q1-Q4增5.5/7.4/9.8/34.5%)，扣非归母净利26.8 亿增26.8%。(2)2023 年毛利率19.29%(+2.11pct)，费用率10.52%(+1.19pct)，归母净利率6.37% (+0.43pct)，加权ROE16.32%(+1.13pct)，资产负债率62.13%(-0.21pct)。

    　　2023 年经营净现金流增210%，应收账款、减值增加。(1)2023 年经营净现金流35.4 亿(22 年同期11.4 亿)，Q1-Q4 为-19.9/10.5/9.3/35.5 亿(22 年为-21.8/20.9/-6.3/16.4 亿)。2023 年收现比82%(22 年同期83%)，付现比75%(22 年同期81%)。(2)经营+投资现金流合计26.3 亿(22 年同期-1185 万元)。( 3)应收账款101 亿同增23%，减值损失合计4.91 亿(22 年同期2 亿)。

    　　2023 年新签订单增18%，其中境外订单增55%。(1)2023 年新签616 亿增18%(22 年同期增0.5%)，其中境外新签333 亿增55%占54%。单季度Q1-Q4 新签订单增103/40/30/-51%。(2)股权激励考核2022-2024 年净利复合增速(以2020 年为基数)不低于15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。

    　　(3)拟分红股息率3.67%，股利支付率36%(未来3 年承诺分红不低于40%)。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等