2023 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：营收458.0 亿元，同比+6.9%，归母净利润29.2亿元，同比+14.7%，扣非归母净利润26.8 亿元，同比+26.8%。公司2023年业绩基本符合我们预期。

    　　营业收入稳健增长，运维业务增速可观。2023 年公司营收约458.0 亿元，同比+6.9%：其中工程技术服务实现营收266.65 亿元，同比+7.55%；装备业务实现营收71.76 亿元，同比+2%；生产运营服务实现营收106 亿元，同比+13.83%，在行业景气度整体承压的背景下，公司三项主营业务均取得增长，运维业务增速较为可观。毛利率整体提升，经营效益稳步改善。

    　　2023 年公司综合毛利率19.43%，同比+2.09ppt：其中，工程技术服务/装备/运维三大主营业务毛利率分别为15.73%/25.47%/21.79%，同比+3.47ppt/+1.38ppt/-0.91ppt，商业模式转型和业务结构调整带来的效益提升已初步显现。费用率略有提高，主要系财务费用同比明显增加。2023 年公司销售/管理费用率分别为1.2%/4.7%，同比基本持平，但由于当年尼日利亚奈拉贬值产生汇兑损失，公司财务费用率同比+1.0ppt 至0.6%。计提减值较大程度拖累利润。2023 年度公司计提减值准备合计约5.0 亿元，主要包括信用减值损失2.73 亿元和资产减值损失2.18 亿元（其中对浙江博宇机电计提商誉减值1.36 亿元），较大程度拖累了利润表现。现金流明显改善，分红率保持稳定。2023 年公司经营性净现金流约35.4 亿元，同比+210%，现金分红比例约36.25%，保持稳定。

    　　发展趋势

    　　合同储备丰厚，收入增长具备支撑。2023 年公司新签合同额616 亿元，同比+18%，其中境外新签333 亿元，同比+55%。年末未完合同额593 亿元，同比+12%，我们认为公司合同储备丰厚，收入增长具备扎实支撑。

    　　利润率有望继续提升，装备和运维效益或进一步显现。2023 年公司境外收入增速明显快于国内，且境外毛利率较国内高3.4ppt，推动了公司综合毛利率的提升。我们看好中期随着公司境外合同执行落地，公司综合毛利率继续提升。另一方面，我们认为随着高毛利的装备和运维业务的规模增长，其利润贡献亦有望进一步提升，继续带来公司经营效益的改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024E 归母净利润34.1 亿元不变，引入2025E 归母净利润39.0亿元，当前股价对应2024/25E 8.4x/7.4x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.7 元，对应2024/25E 11.4x/10.0x P/E，隐含35%的上行空间。

    　　风险

    　　合同执行不及预期，装备及运维业务增长不及预期。