公司近况

    　　12 月4 日，公司公告拟与天山股份共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资。同日，公司发布2024-2026 年股东回报规划，在持续经营和长期发展的前提下，每年现金分红比例不低于40%。

    　　评论

    　　现金增资中材水泥，构筑基础建材出海新模式。公司公告拟与天山股份共同对中材水泥以现金方式增资，其中公司增资约40.86 亿元，天山股份增资约41.47 亿元。增资完成后，中材水泥注册资本将增至100 亿元，公司持有中材水泥40%股权。中材水泥为中国建材集团旗下天山股份控股的基础建材国际化业务平台，目前在境外有赞比亚工业园、蒙欣水泥和尼日利亚骨料3 个基础建材生产运营项目。我们认为此次增资有望带来一种全新的水泥业务海外发展模式，既有助于公司利用自身的工程优势和国际化经验赋能集团水泥业务出海，此种股权形式的合作亦有望深化双方利益绑定，有助于公司共享集团未来海外发展收益。

    　　发挥集团内部协同潜力，有望拉动可观订单增量。公司已在海外承接了众多水泥工程EPC项目及后续运维服务，并具备核心装备的自研自产自供能力，全产业链一体化优势突出。依据增资协议，双方约定同等条件下，优先选用公司提供服务，且增资款将用于未来境外水泥投资等用途，后续中材水泥在现有业务基础上将继续开展境外基础建材投资，我们认为此次增资有望进一步加强公司与集团基础建材板块的协同，未来随着中材水泥海外投资规模的扩大、业务版图的延伸，潜在新建、装备及运维需求可观，公司有望通过提供工程及后续运维、备品备件等的全流程服务获取可观增量订单，对业绩形成进一步拉动。

    　　低估值下公司攻守兼备，有望迎来价值重估。根据公司未来三年股东回报规划，公司2024-2026 年每年现金分红比例不低于40%，则公司当前股价对应2024E股息率达5.5%，低估值下安全边际凸显。同时，今年1-9 月公司新签合同额约522 亿元，同比+58%，截至9 月末有效结转合同额约628亿元，未来收入增长支撑较充沛，且装备、运维业务在重组补强、数字化等加持下均有望保持稳健增长，中期装备及运维业务的盈利贡献或进一步提高，公司利润率中枢有望提升，我们认为公司具备较强的估值重估潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24E归母净利润预测28.2 亿元/34.1 亿元不变，当前股价对应2023/24E 8.8x/7.3x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价14.7元，对应2023/24E 13.8x/11.4x P/E，隐含56%的上行空间。

    　　风险

    　　海外需求波动，合同执行不及预期，装备及运维业务开拓进展不及预期。