事件描述

    　　中材国际发布2023 年三季报：前三季度实现营业收入315.1 亿元，同比增长5.1%；归属净利润增长7.5%，扣非净利润增长26.2%；单三季度实现营业收入109.6 亿元，同比增长18.1%；归属净利润增长9.8%，扣非净利润增长23.9%。

    　　事件评论

    　　收入高速增长，三季度成长加速，或系订单转化所致。公司前三季度实现收入增速5.1%，单三季度实现收入增速18.1%，单季度收入增长加速。我们认为公司Q3 收入呈现加速增长，或系今年上半年订单持续高增（上半年累计增速68%），公司加快在手订单的执行，并最终从订单传导至收入。

    　　毛利率持续改善，费用率有所提升，盈利能力维持稳定。公司前三季度毛利率上升，综合毛利率为18.6%，同比上升2.0pct，其中单三季度毛利率19.1%，同比上升2.3pct。费用率方面，公司费用率整体上升，前三季度期间费用率9.9%，同比上升1.7pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.01、0.25、0.24、1.21pct，单三季度期间费用率10.42%，同比上升1.78pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.61、-0.22、-0.08、2.69pct，四费率有所上升。综合来看，公司前三季度实现归属净利率和扣非净利率小幅上涨，单三季度扣非净利率有所提升。其中前三季度归属净利率上升0.1pct，扣非净利率上升1.1pct；单三季度归属净利率下滑0.4pct，扣非净利率提升0.3pct。归因来看，公司三季度归属净利率下滑，或主要系财务费用率提升较多，判断汇兑损益或是重要影响因素。

    　　订单总体高速增长，境外业务拓展迅猛、占比快速提升。从订单来看，公司前三季度订单总体保持较快增长，累计增速达到58%，其中单三季度订单增速有所回落，从40%回落至30%，但依然维持在快速增长水平。从境内外口径来看：前三季度境外订单累计增长169%，显著好于国内的5%，其中单三季度境外订单接近翻倍，境内订单下滑幅度收窄。

    　　从占比来看，公司前三季度境外订单占比已经提升至54%，为未来海外市场快速发展奠定坚实基础；从分业务口径来看：公司前三季度工程技术服务业务依然增速最快，累计增速达95%，占比维持在70%左右。矿山运维与水泥运维虽然增速略逊，但占比合计也达到18%，三驾马车依然稳健发展。

    　　当前看好公司成长性，当前时点估值较低，继续重点推荐。公司是全球水泥技术装备工程EPC 龙头，国内市占率90%，国际市场市占率65%。但全球水泥进入存量时代，国内水泥工程需求主要来自存量技改，国外发展中国家存在新建需求。在此背景下，公司积极转型装备制造与运营服务，通过并购整合中建材集团内优质资产，提高装备与运维业务竞争实力，实现三驾马车并驾齐驱。公司海外营收占比超过40%，与“一带一路”沿线国家建立了深厚的合作关系，三项核心主业有望在海外市场进一步打开局面。预计2023、2024 年公司实现归属净利润分别为28、33 亿元，对应PE 分别为9.5、8.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险。