中材国际发布2023 年三季报：公司2023Q1-Q3 实现营业收入315.10 亿元，同比增长5.06%；实现归母净利润20.02 亿元，同比增长7.53%；实现扣非后归母净利润20.06 亿元，同比增长26.17%。其中，Q3 实现营业收入109.60 亿元，同比增长18.13%；实现归母净利润6.34 亿元，同比增长9.78%；实现扣非后归母净利润6.84 亿元，同比增长24.29%。

    　　公司2023 年前三季度新签合同额522.33 亿元，同比增长58%。公司推进并购重组，市场竞争力持续提升，新签订单高速增长。分业务来看，工程服务、装备制造、运营服务、其他业务2023Q1-Q3 新签合同额分别为357.29 亿元、53.32 亿元、96.46 亿元、15.25 亿元，同比分别增长95%、14%、3%、99%。公司1-9 月签订新建生产线合同268.95 亿元，同比增长62%，是公司新签订单快速增长的主要动力。

    　　公司2023 年前三季度实现营业收入315.10 亿元，同比增长5.06%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入100.14 亿元、105.36 亿元，109.60 亿元，同比分别变动+0.63%、-2.11%、+18.13%。公司2023 年以来，新签订单快速增长，随着订单逐步结转，带动Q3 收入增速企稳回升。

    　　公司2023 年前三季度实现综合毛利率18.62%，同比上升2.51pct；实现净利率6.88%，同比上升0.63pct。毛利率提升，我们判断主要系高毛利率的运维服务以及装备制造收入占比提升所致；净利率提升幅度小于毛利率，主要系期间费用率增加所致。

    　　公司2023 年前三季度期间费用31.06 亿元，占收入端比重为9.86%，同比上升1.70pct，主要系财务费用率提升所致。公司2023 年前三季度资产+信用减值损失为1.37 亿元，占收入端比重为0.43%，同比上升0.15pct。

    　　公司2023 年前三季度每股经营性现金流净额为-0.01 元，同比少流出0.18元。现金流量净额同比改善主要是由于公司加强合同结算，积极督促项目回款，三季度现金流好转。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为24.90 亿元、28.85 亿元、32.97 亿元，10 月25 日收盘价对应的PE 分别为10.6 倍、9.2 倍、8.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、境外业务开拓不及预期、应收账款增长带来坏账损失的风险