Q3 营收环比显著提速，业绩稳增符合预期。2023Q1-3 公司实现营收315 亿，同增5.1%（调整后，下同）；实现归母净利润20 亿，同增7.5%，整体业绩符合预期；扣非归母净利润同增26%，增速高于归母业绩主要因上年同期扣非业绩中不包含新并入合肥院等资产贡献。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入100/105/110 亿元， 同比+1%/-2%/+18%； 实现归母净利润6.2/7.5/6.3 亿元，同增5.5%/7.4%/9.8%，Q3 营收增长显著提速，预计主要因今年订单持续高增，公司加快在手项目执行，业绩增速略低于收入，预计主要因受汇兑损失影响，单季财务费用率大幅提升2.7 个pct。

    　　毛利率上行，现金流大幅改善。2023Q1-3 公司综合毛利率18.6%，同比提升2个pct，Q3 单季毛利率提升2.3 个pct，预计主要系海外项目盈利水平改善驱动。

    　　Q1-3 期间费用率9.86%，同比提升1.7 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.3/+0.2/+1.2 个pct ， Q3 单季分别同比变动-0.6/-0.2/-0.1/+2.7 个pct，财务费用率上行预计主要因Q3 尼日利亚奈拉/欧元贬值致汇兑损失增加（上年美元升值产生较多汇兑收益）。资产（含信用）减值损失同比多计提0.5 亿。少数股东损益占比同比下降2.32 个pct。归母净利率6.35%，同比提升0.15 个pct。Q1-3 经营现金流净流出1425 万元，流出额较上年同期收窄4.8 亿，现金流显著改善，主要因公司加强合同结算，项目回款有所好转。

    　　Q3 境外新签维持高增，运维、装备“双翼”加速重估。Q1-3 公司新签订单522亿元，同增58%，其中Q3 单季新签116 亿元，同增30%。分区域看，Q1-3境内/境外分别新签238/284 亿元，同增5%/169%，Q3 单季境内/境外分别同比-13%/+96%，境外订单维持高增，预计主要受益“一带一路”沿线新建水泥需求加快释放。分产品看，1）工程服务累计新签357 亿元，同比大幅增长95%；Q3 单季新签61.4 亿元，同增61%，表现突出；2）运维服务累计新签96.5 亿元，同比增长3%，其中矿山运维/水泥运维分别新签57/20 亿元，同比-3%/+70%（Q3 单季分别同比-20%/+50%），水泥运维业务维持高增；3）装备制造新签53.3 亿元，同增14%。截止2023Q3 末，公司在手未完合同额627.7 亿元，同增3.7%，为2022 年营收1.6 倍，订单储备相对充裕。公司近年来持续加快装备及运维板块整合，2023H1 装备、运维毛利润占比已近50%，后续两大新兴业务有望驱动公司订单维持较快增长，且对比工程主业，装备、运维业务利润率高，业务模式更优，随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望得到进一步提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7 亿元，同比增长32%/16%/16%，EPS 分别为1.09/1.27/1.46 元，当前股价对应PE分别为9.2/7.9/6.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。