全球水泥技术装备工程EPC 龙头公司是全球最大水泥技术装备工程系统集成服务商，近年转型扩充装备制造和运维服务业务。

    公司业绩稳步增长，2023 上半年工程服务贡献56%营收，装备制造和运维服务毛利率高，合计贡献47%毛利。积极开展境外业务，2023H1 境外营收81 亿元，同增3.38%，占比达到40%。

    净利率逐步上升，承揽海外工程大单，新签订单2023H1 同增68%。大股东中建材集团整合内部资源，将优质资产并入公司体内，帮助公司向装备与运维转型，同时公司内部实施股权激励。

    工程服务奠基石，装备、运维塑未来

    装备制造、运维服务及传统工程服务业务共同构成公司增长的“三驾马车”。

    装备制造:国际水泥服务商更重视发展水泥装备业务，市场地位领先，营收占比超过水泥工程。

    对水泥装备升级是水泥技改、节能减排的重要技术路线，市场空间广阔。公司积极拓展装备业务，研发的第四代冷却机国内市占率超65%， 熟料输送机国内市占有率超85%。公司并购合肥院，其2021 年营收近40 亿元，辊压机全球市占率第一，将完善产品矩阵，提高盈利水平。

    运维服务:2023 上半年，公司在手水泥运维产线48 条，主要在国外开展业务，受益承包水泥工程形成的合作关系，赢得当地缺乏管理经验业主的信任；在手矿山运维项目265 个，完成供矿量2.8 亿吨，主要在国内开展业务，受益环保加码，运维难度提升，业主倾向雇佣专业团队。

    公司并购智慧工业，在海外建立维修中心与备件仓储中心，增强水泥运维实力；并购中材矿山，该公司2022 年营收73 亿元，运维绿色矿山累计达100 座，帮助公司进入矿山运维领域。

    工程服务:国内水泥产能过剩，国家严禁新建扩大产能项目，新建产线均为产能置换，市场容量有限，但水泥行业节能减排要求趋严，大量存量老线存在技改需求；全球水泥产能增长见顶，发展中国家仍有较多新建产线的需求，占公司近年工程新签超过80%。公司水泥工程服务市占率连续15 年保持全球第一，且通过并购南京凯盛、北京凯盛扩大业务规模，实现稳中有增。

    在工程服务领域，公司承担境内90%以上的新型干法水泥生产线的建设或设计，国际市场占有率超过65%，处于全球龙头地位；装备制造与运维服务领域，根据我们估算，公司市占率分别为13%与14%。随着公司在装备制造与运维服务业务持续发力，未来市占率有望进一步提升。

    把握“一带一路”机遇，争做海外业务先锋官

    公司作为中建材集团旗下开展国际工程业务的重要上市平台，深耕“一带一路”沿线市场。公司通过与兄弟企业建立海外合资公司的形式，积极协同集团内优势的产业比如石膏板、硅酸钙板、风电叶片、电池隔板等走出去，开展境外业务受中建材集团支持。截至2022 年底，公司累计在海外84 个国家和地区承接了293 条生产线，已经成功建成了尼日利亚、埃及和伊拉克三个亿元级利润平台，赞比亚、阿尔及利亚、越南等一批千万级利润平台正在加快形成。根据对“一带一路”沿线国家人均水泥产量提升至现有世界人均水平进行预测，我们估计 “一带一路”国家水泥工程EPC 市场空间可达万亿元。预计2023、2024 年公司实现归属净利润分别为28、33 亿元，对应当前收盘价PE 分别为10.0、8.5 倍，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济风险；2、原材料价格波动风险；3、境外经营风险；4、汇率风险；5、盈利预测不达预期的风险