核心观点：

    　　上半年扣非净利稳健增长，新签订单持续高增。公司披露2023 年中报，公司23H1 实现营业收入205.49 亿元，同比下降0.79%；归母净利润13.68 亿元，同比增长6.53%；扣非净利润13.23 亿元，同比增长27.35%。公司23H1 归母净利保持稳定增长，扣非净利实现高增。

    　　根据公司经营数据公告，公司23H1 新签订单405.99 亿元，同比增长68%。其中，工程建设295.80 亿元，同比增长103%；装备制造39.17亿元，同比增长19%；运维服务63.31 亿元，同比增长10%。按地区分，公司23H1 分别新签境内/境外订单190.35/215.64 亿元，同比分别增长11%/205%。公司23H1 新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同250.69 亿元，同比增长51.3%。其中新建生产线合同219.62 亿元，同比增长66.8%，老线技改合同31.07 亿元，同比下降8.7%。

    　　“一带一路”催化效果显现，海外订单表现优异。公司国内市场承压，Q2 境内新签订单同比下降50%；但境外新签订单进一步发力，Q2 同比高增519%。根据公司ESG 报告，截至2022 年底，公司业务涉及75 个“一带一路”沿线国家，合同金额近3000 亿元，承接水泥生产线281 条，年产能近5 亿吨。根据公司5 月19 日订单公告，公司上半年签订了沙特阿拉伯南方省水泥公司吉赞厂三号线工程总承包合同等“一带一路”沿线项目，新建日产5000 吨熟料水泥生产线及配套工程，合同金额为3.3 亿美元。未来随着“一带一路”持续推进，公司作为国际水泥工程龙头企业，相关建设及技改需求仍然较大。

    　　盈利预测与投资建议：“一带一路”催化下，公司海外业务加速，预计公司23-25 年归母净利润分别为27.5/32.5/38.5 亿元，参考公司增速及其他国际工程公司估值，给予合理价值15.66 元/股的判断不变，对应23 年15 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥工程需求减少；订单执行不及预期；运维业务放缓。