公司发布23 年半年报，23H1 公司收入205 亿，同比-0.8%，归母净利13.7亿，同比+6.5%，扣非归母净利13.2 亿，同比+27.4%；单23Q2 收入105亿，同比-2.1%，归母净利7.5 亿，同比+7.4%，扣非归母净利7.4 亿，同比+27.8%。

    装备与运维快速增长，业务结构持续优化，Q2 盈利能力继续改善分业务来看，23H1 工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别收入115/36/46 亿元，同比分别-5.1%/+9.8%/+5.2%，其中的高端装备、生产运营服务较快增长，三项分业务占收入比例分别为56%/17%/23%。截至23H1末，生产运营业务中，在执行矿山运维服务项目265 个，23H1 收入28.1亿元，同比+10.8%，供矿量完成2.8 亿吨，同比+22%，国内水泥供矿市场占有率进一步提升；在执行水泥运维生产线48 条，收入10.5 亿元，每年服务提供产能8806 万吨。分地区，23H1 境内外收入分别为123/81 亿，分别同比-3.3%/+3.4%。截止23H1 末，公司未完合同额605 亿，同比+20%，为同期收入的2.9 倍，其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务未完合同额分别同比+24%/3%/1%至511/34/60 亿。

    23H1 公司综合毛利率18.4%，同比+1.8pct；单23Q2 毛利率19.7%，同比+3.4pct，毛利率持续向上，推测主要为业务结构影响。23H1 工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务毛利率分别为14.9%/25.2%/18.8%，同比分别+4.5/+0.9/+5.4pct。费用率上行，23H1 期间费用率9.6%，同比+1.6pct。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.3/+0.5/+0.3/+0.5pct 至1.2%/4.2%/3.8%/0.3%。减值损失影响增加（占收入比例同比+0.1pct 至0.6%），少数股东权益影响减小，23H1 公司归母净利率6.7%，同比+0.5pct；单23Q2 归母净利率7.1%，同比+1.3pct。

    资产负债表继续夯实，两金周转有所放缓

    23H1 末公司资产负债率64.0%，同比-2.2pct，有息负债比率13.0%，同比+0.4pct。两金（存货+应收账款）周转放缓，23H1 两金周转天数171 天，同比增加33 天。23H1 经营活动现金流同比多流出8.4 亿至净流出9.4 亿；投资活动现金流同比少流出4.5 亿至净流入0.07 亿。

    运维、装备优化商业模式，数字智能打开成长空间，维持“买入”评级运维、装备业务高成长背景下，我们看好公司商业模式持续优化以及利润率边际改善趋势。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化，接入百度“文心一言”增强水泥行业智能交互解决方案。股权激励激发增长动能，继续看好公司成长性。23 年亦或充分受益“一带一路”景气向上。维持前期盈利预测，我们预计公司23-25 年归母净利分别为29、33、38 亿元，yoy 分别+31%、14%、15%，给予23 年目标PE 18x，目标价19.72 元，继续维持“买入”评级。

    风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期。