事件：公司发布2023 年半年度报告。23H1，公司实现营收205.49 亿元，yoy-0.79%，实现归母净利/扣非归母净利13.68/13.23 亿元，yoy+6.53%/27.35%。23Q2 单季度，公司实现营收105.36 亿元，yoy-2.11%，实现归母净利/扣非归母净利7.51/7.41 亿元，yoy+7.37%/29.34%，业绩稳健。

    23H1 扣非归母净利润高增

    公司23H1 实现营收205.49 亿元，yoy-0.79%，实现归母净利润13.68 亿元，yoy+6.53%，扣非归母净利润13.23 亿元，yoy+27.35%。分季度看，23Q1/Q2营收分别100.14/105.36 亿元，yoy+0.63%/-2.11%；23Q1/Q2 实现归母净利润6.17/7.51 亿元，yoy+5.52%/7.37%。分业务看，23H1，工程技术服务/运维服务/高端装备制造三大主业分别实现营收115.43/46.41/35.73 亿元，yoy 分别-5.06%/+5.17/+9.79%。

    23H1 毛利率修复，期间费用率略升

    毛利方面：23H1 综合毛利率18.35%，yoy+2.44pct；分季度看，23Q1/Q2 毛利率分别16.93%/19.70%；分业务看，工程技术服务/运维服务/高端装备制造毛利率分别14.92%/18.75%/25.21%，yoy+4.51/-5.37/+0.85pct。

    费用方面：23H1 期间费用率5.77%，yoy+0.85pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24%/4.21%/0.32%/3.79%，销售/管理/财务/研发费用率yoy 分别+0.30/0.41/0.14/0.80pct。

    现金流方面：23H1，经营性现金流净流出9.40 亿元，同比多流出11.84 亿元（调整口径），主因本年国内水泥市场行情低迷及境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度。23Q2，经营性现金流净流入10.51 亿元，同比少流入10.37 亿元。

    全球水泥工程市场空间广阔，工程服务主业竞争实力持续增强23H1，公司工程服务实现营收115.43 亿元，同比减少5.06%，占比56.2%。23H1，公司工程服务新签合同额295.8 亿元，同比高增103%；23Q2，公司工程服务新签合同额130.5 亿元，同比高增49%。

    水泥工程市场空间广阔：我们测算，2023-2025 年，全球水泥工程年均市场空间有望达590 亿元/年。其中，国内方面，置换（新建）、技改市场空间分别88 亿元/年、134 亿元/年；国外方面，新建（中性情况下）、技改市场规模分别218亿元/年、150 亿元/年。

    有序推进并购整合，提升协同价值创造能力：公司于2021 年收购南京凯盛、北京凯盛、中材矿山，于2023 年2 月收购合肥院，重组并入后可充分发挥公司间协同效应，主业竞争实力得到有效增强。2022 年，中材矿山/南京凯盛/北京凯盛/合肥院（ 22M1-8 ） 扣非净利润占中材国际扣非归母净利润比重分别为19.24%/7.70%/2.95%/9.23%。

    收购智慧工业完善运维服务业务布局，营收、新签增速亮眼

    完善全球运维服务业务布局，加快转型运维服务商：2022 年，公司收购中建材智慧物联有限公司持有的智慧工业100%股权，进一步完善运维服务市场布局。智 慧工业现有提供生产线运维服务的境外水泥生产线13 条，主要分布在中东、北非等国家，拥有沙特分公司等8 家海外分支机构，建立沙特、伊拉克等维修中心。

    运维业务持续整合优化，营收、新签增速亮眼：2021 年，公司合并中材矿山，开拓矿山运维服务；2022 年，完成智慧工业100%股权收购，加快运维服务布局。

    公司运维业务主要涵盖水泥生产线运维、矿山运维、数字智能服务和固废资源化利用四个领域。23H1，公司运维服务实现营收46.41 亿元，同比增长5.17%，毛利率达18.75%；23Q2，运维服务新签合同额31.8 亿元，同比增长19%。

    高端装备存量更新打开增长空间，收购合肥院完善布局

    公司营收、利润远超其他国内水泥专用设备制造厂商，存量装备更新改造有望成为下一增长极：2022 年，公司装备制造业务营收达388.19 亿元，净利润达21.94亿元，规模处于行业绝对龙头位置。水泥装备全球市场需求平稳背景下，存量市场节能降耗改造、更新迭代将占据装备需求更大比例，装备在存量改造市场中有望成为下一个增长极。据麦肯锡预测，2021-2025 年，水泥装备全球市场规模预计每年约350-400 亿元。

    收购合肥院及博宇机电，丰富高端装备产品矩阵：截至23Q1，公司完成合肥院100%股份及博宇机电51%股权收购。合肥院生产辊压机、立式磨等核心装备，22M1-8，营收30.7 亿元，2021 年，装备业务毛利率为29.5%。合肥院装备产品与公司下属天津院形成优势互补，进一步丰富公司装备产品矩阵，新增气体输送装备（螺旋输送泵）等。

    盈利预测与投资建议：

    23Q2，公司新签合同额188.59 亿元，同比高增40%；其中，境外新签合同额131.58亿元，同比大增519%。我们认为：短期看，公司坚持国际化战略，新签海外重大项目，有望受益“一带一路”需求催化；中长期看：公司有望受益工程技术服务主业竞争实力增强、数字智能和高端装备双轮驱动。

    预计公司2023-2025 年实现营业收入462.93/531.18/604.20 亿元， 同比增长19.25%/14.74%/13.75% ， 实现归母净利28.09/32.94/38.18 亿元，yoy+28.03%/17.27%/15.91%，对应EPS 为1.06/1.25/1.45 元。现价对应PE 为10.3/8.8/7.6 倍。维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球工程建设投资力度不及预期、订单执行进度不及预期、境外经营风险、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。