本报告导读：

    　　2023H1 归母净利增7%，新签订单增68%，其中境外新签增205%。全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业，由工程成功升级到产品运维。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-2025年EPS1.08/1.24/1.43 元增30/15/15%。维持目标价22.06 元，对应2023 年20.4 倍PE。

    　　2023H1 归母净利增7%符合预期，扣非归母净利增27%。（1）2023H1 营收205 亿降0.8%（Q1/Q2 增0.6/-2.1%），归母净利14 亿增7%（Q1/Q2 增5.5/7.4%），扣非归母净利13 亿增27%。（2）毛利率18.4%（+2.4pct）因境外毛利率提升，净利率6.7%（+1.0pct），加权ROE7.9%（+0.07pct）。（3）经营现金流-9.4 亿降485%，应收账款100 亿增53%，资产负债率64%（-2.25pct）。

    　　2023H1 新签增68%，其中境外新签增205%。（1）中材国际由工程成功升级到产品运维，有更大成长空间和业绩持续性。2023H1 毛利占比运维服务23%、装备制造24%，合计47%超过工程服务（占比46%）。（2）水泥备品备件及运维服务市场约400-450 亿，公司份额约6%。国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场约250 亿，公司份额约21%。水泥装备全球市场约350-400 亿，公司份额约13%。（3）新签增68%，其中境外增205%。

    　　全球水泥工程装备唯一全产业链企业，股权激励增强业绩确定性。（1）全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业，全流程、全规模、高品质、成套高端水泥技术装备研发制造能力，主要性能指标达到世界领先水平。（2）2023 年3 月以5.7 元/股授予限制性股票，考核2022-2024 年净利复合增速（以2020 年为基数）不低于15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。（3）政治局会议要求精心办好第三届一带一路高峰论坛。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。