公司披露2023 年半年报：

    　　23H1 实现营收205.49 亿元，同比-0.79%，归母净利13.68 亿元，同比+6.53%，扣非归母净利13.23 亿元，同比+27.35%。其中，23Q2 营收105.36亿元，同比-2.11%，归母净利7.51 亿元，同比+7.37%，扣非净利7.41 亿元，同比+27.82%。23H1 公司毛利率18.35%，同比+2.44pct，净利率7.16%，同比+1.07pct，其中Q2 毛利率19.7%，同比+4.22pct、环比+2.77pct。

    　　境外订单增速亮眼，毛利率同比修复：

    　　分地区看，23H1 境内/境外主营收入分别为123.2/81.2 亿元，同比分别-3.3%/+3.4%，23H1 境外收入占比39.7%（22H1 为38.1%，2022 年为43.1%）。23H1 境内/境外业务毛利率分别为17.78%/18.96%，同比分别+1.04/+3.23pct 。新签订单角度， 23H1 境内/ 境外新签合同分别为190.3/215.6 亿元，同比分别+11%/+205%。其中，23Q2 境内/境外新签合同分别为57/131.6 亿元，同比分别-50%/+519%。

    　　工程建设新签合同高增，装备制造+运维服务业务占比提升：

    　　分业务看， 23H1 工程建设/ 装备制造/ 运维服务主营收入分别为115.4/35.7/46.4 亿元，同比分别-5.1%/+9.8%/+5.2%，23H1 装备制造+运维服务收入占比40.2%（22H1 为37.2%）。23H1 工程建设/装备制造/运维服务业务毛利率分别为14.92%/25.21%/18.75% ， 同比分别+4.51/+0.85/-5.37pct。新签订单角度，23H1 工程建设/装备制造/运维服务订单分别为295.8/39.2/63.3 亿元，同比分别+103%/+19%/+10%。其中，①工程建设业务，23H1 共有19 个项目点火投产，②装备制造业务，合肥院完成并表，完善装备产品矩阵，③运维服务业务，截至23H1 末，在执行矿山运维服务项目265个，供矿量完成2.8 亿吨，同比+22%，国内水泥供矿市占率进一步提升，在执行水泥运维生产线48 条。

    　　深入实施属地化经营、期待23H2“一带一路”项目陆续落地：

    　　2023 年是共建“一带一路”倡议十周年，下半年中国将举办第三届“一带一路”峰会，公司“一带一路”沿线重点跟踪项目有望陆续落地。8 月24 日在南非举行的金砖国家领导人第十五次会晤宣布金砖国家扩员，阿根廷、埃及、埃塞俄比亚、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋获邀加入金砖国家合作机制。23H1 公司新签多元化工程合同额16.87 亿元，同比增长1.3 倍，在尼日利亚、肯尼亚、科特迪瓦加大属地产业投资力度，上半年新增属地化投资项目3 个。

    　　应收表现承压：期末应收及票据101 亿，同比增长53%，占收入比例49%，去年同期36%、2021 年同期30%。收现比78%、低于往年同期。

    　　投资建议：我们看好公司①“一带一路”助力国际业务开展，②重组完善产品矩阵，装备、运维服务打开存量空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为29.12、34.42 和40.24 亿元，现价对应PE 分别为10、8、7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际经商环境变化、汇率变动、新业务开展不及预期。