事件：2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收约205.49 亿元，同比-0.79%，实现归母净利润约13.68 亿元，同比+6.53%，实现扣非归母净利润约13.23 亿元，同比+27.35%。

    　　盈利能力改善、扣非维持高增，境外订单驱动新签合同额大幅增长。2023H1 公司克服汇率波动和国内水泥需求趋弱的影响，实现当期经营业绩稳中有进、新签合同金额高增：1）23H1 毛利率及净利润率环比改善，并表追溯调整致表观业绩增速放缓，扣非归母净利润仍维持高增：23H1 公司毛利率约18.35%，同比提升1.78pct，主要受益于工程技术服务业务毛利率改善。23H1 公司期间费用率约9.56%，同比提升1.62pct，主要由于差旅及办公费以及销售代理费等增加导致销售费用率提升0.30pct，叠加23H1 尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失导致财务费用率提升0.52pct。23H1 公司归母净利润率约为6.33%，同比提升1.42pct。我们认为，不考虑并表因素下公司业绩仍然维持高增， 23H1 扣非归母净利润同比+27.35%彰显业绩韧性。由于23 年2 月公司并表合肥水泥院业绩追溯调整、且23H1 合肥院业绩为亏损1994 万元，导致23H1 合并报表下公司归母净利润增速放缓，但从扣非来看，并表导致22H1 非经常性损益增加约2.34 亿元，23H1 公司扣非归母净利润仍然维持高增。2）海外新签订单增速超200%驱动整体新签合同额高增，支撑公司未来收入结转：23H1 公司新签合同额约405.99 亿元，同比+68%，其中境外新签合同额约215.64 亿元，同比大增205%，境内新签合同额约190.35 亿元，同比+11%。我们认为，下半年在“一带一路”第三届高峰论坛等外事活动催化下，境外工程新签订单有望维持高增，有望对公司中期业绩形成支撑。

    　　工程技术服务毛利率提升，境外新建+欧洲及国内存量改造支撑中长期需求。根据公司公告23H1 海外水泥需求维稳，而国内延续低迷，境外水泥工程市场新建增量主要来自非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放，而欧洲和国内受能源转型政策影响，存量老线升级改造需求较大，“一带一路”沿线新建+欧洲及国内存量改造共驱水泥工程需求增长。公司紧抓海内外需求，充分发挥境内外品牌优势，23H1 新签工程技术服务合同金额约295.80 亿元，同比+103%，未完成合同额511.10 亿元，同比+24%，实现收入结转115.43 亿元，同比-5.06%，毛利率约14.92%，同比提升4.51pct。

    　　收购合肥院强化装备制造实力，协同效应下市占率提升+毛利率改善。国内水泥装备经历了进口依赖、国产替代和成功实现出口三个阶段，当前境外水泥工程市场扩容叠加存量产线改造对水泥及矿山装备需求形成支撑，根据公司公告，至2035 年全球水泥装备市场规模预计年均增加350-400 亿元，而国内23H1 水泥专用设备产量20.85 万吨，同比+1.2%。公司23H1 顺利完成对合肥院的并购重组，增强公司在水泥及矿山装备板块的产品实力，提高装备产品市占率和利润率，并通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流，发挥协同效应。23H1 公司新签装备制造合同金额约39.17 亿元，同比+19%，实现收入结转35.73 亿元，同比+9.79%，毛利率约25.21%，同比提升0.85pct。

    　　加快向运维服务商转型，新签运营订单同比+10%。公司21 年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场，22 年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局发力水泥生产线运维服务，加速推进生产运营服务转型，并持续优化运维服务全球业务布局。

    　　23H1 公司新签运营服务合同金额约63.31 亿元，同比+10%，其中矿山和水泥运维新签合同金额分别为37.73 和13.00 亿元，同比+8%和32%，生产运营服务实现收入结转46.41 亿元，同比+5.17%，毛利率约18.75%，同比下降5.37pct。

    　　新发债券优化债务结构，降低融资成本。2023 年8 月24 日公司发布关于公开发行公司债券预案的公告，拟注册发现额度不超过20 亿元，一次性注册并择机分期发行，用于偿还有息债务、补充流动资金、项目建设等公司日常生产经营活动。我们认为，公司发行公司债券有利于优化公司债务结构，降低融资成本，有利于维持公司核心竞争优势。

    　　投资建议：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表，有望驱动公司2023 年业绩高增。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为28.60、32.67 和37.21 亿元，对应EPS 分别为1.08、1.24 和1.41，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。