1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：营收205.5 亿元，同比-0.8%，归母净利润13.68 亿元，同比+6.5%。公司1H23 业绩符合我们预期。

    1）新签合同保持强劲增长。1H23 公司新签合同额约406.0 亿元，同比+68%，其中工程服务同比+103%，装备制造同比+19%，生产运营服务同比+10%。2Q23 公司新签合同额约188.6 亿元，同比+40%，其中工程服务同比+49%，装备制造同比+29%，生产运营服务同比+19%。公司新签合同保持较快增长，且2Q23 装备、运维合同增长环比1Q23 进一步提速。2）境外合同增速亮眼，增长后劲扎实。1H23 公司境外新签合同215.6 亿元，同比+205%，增速明显快于境内合同；其中2Q23 境外新签合同131.6 亿元，同比+519%，我们认为充沛的境外合同有望支持后续境外业务收入稳步放量。3）业务结构进一步优化，装备和运维业务效益和贡献逐步兑现。

    1H23 公司工程服务收入同比-5%，而装备制造、运维服务收入同比+10%/+5%，使得营收整体基本持平。同时，我们计算装备及运维业务合计贡献主营业务毛利约17.7 亿元，体量已超过工程服务毛利，且占主营业务毛利近50%。4）财务费用同比较大幅度增加。1H23 公司财务费用同比+1.06亿元至6487 万元，主要系尼日利亚奈拉贬值产生汇率损失。5）现金流表现承压。1H23 公司经营性净现金流约-9.40 亿元，同比较大幅度承压，主要因国内水泥市场行情疲弱，且境外业主因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度。

    发展趋势

    工程业务内挖存量、外拓增长，商业模式优化带来充沛增长潜力。公司确立了“一核双驱，三业并举”的战略，我们认为公司工程业务有望依靠存量技改需求和境外合同的拓展得到支撑。同时，我们认为公司装备及运维业务蕴含广阔的市场空间，可与工程板块互为基础，二者有望产生可观的协同效应。我们认为随着1Q23 合肥院并入公司，公司装备业务的实力得到明显增强，有助于公司进一步提升装备自给率，推动装备业务增长提速。我们认为公司运维及装备业务软硬兼备，有望内生性改善公司的利润率和资产回报率，并帮助公司平滑现金流波动，取得稳健成长。我们预计2023 年公司装备及运维业务的毛利润贡献或超过50%，有望成为重要的业绩贡献来源。

    盈利预测与估值

    我们维持2023/24E 归母净利润预测28.2 亿/34.1 亿元不变，当前股价对应2023/24E 10.3x/8.5x P/E，我们维持跑赢行业评级和目标价17.3 元不变，对应2023/24E 16.2x/13.4x P/E，隐含58%的上行空间。

    风险

    海外需求波动，合同执行不及预期，装备及运维业务开拓进展不及预期。