水泥工程系统集成服务龙头。公司是国资委控股的全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，水泥工程全球第一，目前公司提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务，是国际水泥技术装备工程市场少数具有完整产业链的企业之一。“十四五”公司力争打造工程、装备、服务三足鼎立的业务模式，依托核心主业水泥与矿山工程，延伸拓展运维和装备业务。公司业务拓展稳健，2016-2022 年营业收入CAGR 约12.64%，归母净利润CAGR 约27.47%。

    　　“一带一路”有望带来业绩催化。“一带一路”显著拉动中国对外投资及外贸，尤其针对沿线国家。据中国海关公布数据显示，2022 年中国对“一带一路”沿线国家贸易总额达2.07 万亿美元，同比+15.4%。2023 年是“一带一路”十周年，全年催化不断，第三届高峰论坛召开在即。 “一带一路”国际合作高峰论坛已于2017年5 月和2019 年4 月举行两次，回顾历史两次高峰论坛，举行期间均取得丰厚的成果，达成海量合作协议。我们认为，公司拥有丰富的海外项目管理经验，2023年公司有望受益于“一带一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望带动公司工程服务海外订单增速提升。23Q1 公司全口径新签合同额226 亿元，同比增长103%，境内同比+130%，境外同比+73%，核心业务工程建设新签合同额165 亿元，同比增长185%。

    　　主业巩固优势，双驱助力成长。1）核心主业工程业务：22 年公司新签水泥及矿山工程合同243.30 亿元，实现营业收入204.76 亿元，同比+13.29%。23 年公司传统水泥和矿山工程业务有望受益“一带一路”海外订单催化，非洲、中东、东南亚等“一带一路”沿线国家基建需求释放有望拉动公司传统优势业务反弹；2）加快向运维服务商转型：公司22 年收购智慧工业完善全球运维服务业务布局，发力水泥生产线运维服务，21 年收购中材矿山开拓国内矿山运维服务市场，23 年运维服务新签合同有望维持高增，且运维业务毛利率较高有利于推动整体盈利能力提升；3）装备制造成为新引擎：22 年公司收购合肥院，有望强化公司在装备制造方面的核心竞争力，并有望通过传统优势的水泥工程业务为装备业务导流，发挥协同效应；4）积极推动优质资产收购整合：中材国际是中国建材集团水泥工程核心平台，背靠集团优势资源积极整合优质资产，不断发挥业务协同，推动业务转型升级，目前已集中四大水泥院资源禀赋，持续为业务赋能；5）股权激励促进成长：公司分别于17 年和21 年两次进行股权激励，激发管理层及核心人员积极性，根据21 年股权激励业绩考核目标，公司22/23/24 年较20 年净利润复合增速目标均为不低于15.5%。

    　　投资建议：公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，在手订单充裕+有望受益于“一带一路”拉动海外订单增长+合肥院并表，有望驱动公司2023 年业绩高增。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为28.60、32.67 和37.21亿元，对应EPS 分别为1.08、1.24 和1.41，当前估值低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。