核心观点：中材国际是全球唯一在水泥技术装备及工程服务市场具有完整产业链的企业，全球市占率连续15 年保持世界第一。2022 年ROE 达15.81%，在建筑央企中领先，股权激励设定2022-2024 年相对于2020 年15.5%的净利润复合增长率目标，业绩有望较快增长。一带一路沿线国家增长的水泥产线新建需求、国内及国外存量水泥产线技改，预计支撑水泥工程服务每年超800 亿元的市场规模，是公司现有年新签合同额的三倍以上。通过收购合肥院、中材矿山、智慧工业等专业平台，公司装备制造与运维服务业务实力增强，有望为公司提供更大发展动能。

    　　摘要

    　　公司是全球最大的水泥全产业链服务商。中材国际是中国建材集团工程技术服务板块及国际业务的骨干企业，也是全球唯一在水泥技术装备及工程服务市场具有完整产业链的企业。公司累计在海外84 个国家和地区承接了293 条生产线，水泥技术装备与工程主业全球市占率连续15 年保持世界第一。公司2022 年ROE 达15.81%，在建筑央企中领先，股权激励计划设定2022-2024 年相对于2020 年15.5%的净利润复合增长率目标，业绩有望保持较快增速。

    　　受益于全球新建产线需求及存量产线技改，工程服务业务空间广阔。一带一路沿线国家和地区，拥有更高新建水泥产线需求。此外，我国近一半现有水泥产能存在改造需求，欧美国家老线技改需求较大，共同为水泥工程服务市场规模提供支撑。我们测算2023-2025 年每年全球水泥工程市场规模有望超800 亿元，是公司2022 年新签合同额的三倍以上。

    　　积极收购提升装备制造与运维服务实力。2022 年公司收购合肥院，整合水泥装备制造领域优势资源，制造装备类别覆盖水泥生产全流程，装备制造能力及营收规模达到世界领先水平。2021、2022 年分别收购中材矿山、智慧工业，开拓矿山运维业务，水泥产线运维布局进一步完善。

    　　首次覆盖给予买入评级，目标价18.87 元。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为29.5/36.6/44.4 亿元，对应EPS 分别为1.11/1.38/1.68 元，根据可比公司给予17xPE 估值，对应目标价18.87 元，首次覆盖给予买入评级。