公司披露2023 年一季报：2023 年Q1 实现营收100.14 亿元，同比+0.63%，归母净利6.17 亿元，同比+5.52%，扣非净利5.82 亿元，同比+26.76%。毛利率16.93%，同比+0.54pct、环比-1.92pct，净利率6.67%，同比+0.77pct，环比+1.17pct（2022 年12 月合并智慧工业、2023 年2 月合并合肥院，以上同比均为追随调整后）。

    一季度新签合同高增。2023Q1 公司新签合同226.3 亿元，同比+103%，其中工程建设/装备制造/运维服务订单分别为165.3/17.0/40.3 亿元，同比分别+185%/+9%/+15%。运维合同中水泥运维/矿山运维新签合同分别为14.9/19.9亿元，同比分别+78%/8%。分地区看，公司境内/境外新签合同分别为132.6/93.7亿元，同比分别+130%/+73%。我们预计前期缓建的水泥项目在23Q1 集中释放，助力公司新签订单高增。2023Q1 海外订单增速同样亮眼，公司海外深耕东南亚、中东、非洲等地，23Q1“一带一路“沿线新签订单同比+11.8%，其中3月新签订单同比+97.5%，公司有望受益”一带一路“沿线机遇。

    合肥院并表，完善装备产品矩阵：合肥院2023 年2 月并表，水泥产线装备研发优势突出，代表性产品有辊压机、立磨和钢丝胶带提升机等。2022 年1-8月，合肥院剔除水泥整线工程业务后扣非净利率为7.14%，高于中材国际整体净利率。

    研发费用同比提升：23Q1 期间费用率为9.36%，同比+0.52pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/4.10%/3.21%/0.69%，同比分别+0.27/-0.02/+0.48/-0.21pct。23Q1 公司研发投入快速增长，研发费用3.21 亿元，同比+34.66%。

    其他关注点：截至23Q1 期末长期借款21.3 亿元，较2022 年末增加3.2亿元；23Q1 资产负债率62.11%，同比-4.07%；经营活动现金流净额为流出19.9亿元，上年同期为流出21.84 亿元，同比好转。

    投资建议：我们继续看好：①公司作为国际水泥工程EPC 龙头，“一带一路”助力国际业务开展；②重组完善产品矩阵，运维服务纵横延伸；③“中特估”背景下，央企焕发新活力。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为29.12、34.42 和40.24 亿元，现价对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际经商环境变化不及预期；新业务开展不及预期；汇率波动风险。