23Q1 营收/归母净利同比+0.6%/+5.5%，维持“买入”评级公司发布一季度报：2023Q1 年实现营收/归母净利100.1/6.2 亿元，同比+0.6%/+5.5%（重述），2023Q1 新签订单226.3 亿元，同比+103%，截至23Q1 末，未完合同额602.4 亿元，在手订单充裕，为稳定持续发展提供保障。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为29.3/34.0/39.3 亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期平均15xPE，认可给予公司2023 年15xPE，维持目标价16.68 元，维持“买入”评级。

    　　23Q1 毛利率同比+0.12pct，归母净利率同比+0.29pct23Q1 公司综合毛利率16.9%，同比+0.12pct，我们认为主要系2 月完成合肥院并购所致，合肥院21 年毛利率约22%，并购前主体22 年毛利率约17%。

    　　23Q1 期间费用率9.4%，同比+0.59pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.4%/4.1%/3.2%/0.7%，同比+0.31/+0.16/+0.10/+0.03pct。减值支出占收入比例同比-0.57pct 至0.06%，综合影响下，23Q1 归母净利率同比+0.29pct至6.2%。

    　　资产负债结构优化，经营性现金流同比基本持平23Q1 末公司资产负债率/有息负债率分别为62.1%/13.6%，较22 年末-2.54/-0.48pct。23Q1 公司经营性现金净流出19.9 亿元，同比基本持平，收现比为66.4%，同比-11.3pct，付现比为81.0%，同比-12.4pct。23Q1 末应收账款及票据89.5 亿元，合同资产64.3 亿元，合同负债61.2 亿元，较22 年末分别+6.8/+9.1/-7.0 亿元；应付账款及票据130.7 亿元，预付款56.8亿元，较22 年末分别+4.2/+2.9 亿元。

    　　拓展装备与运维提升经营质量，“一带一路”催化海外增量23Q1 公司新签订单同比+103%，其中工程建设/装备制造/运维服务分别新签165.3/17.0/40.3 亿元，同比+185%/9%/15%；分地区，境内新签132.6亿元，同比+130%，境外新签93.7 亿元，同比+73%。我们预计未来国内业务在技改驱动下，有望带动装备自给率提升；海外业务伴随投资复苏、“一带一路”加持，景气度预计高于国内，整体受益于资本开支增加的同时，产业链中装备、运维拓展空间更大。预计公司25 年工程/装备/运维业务毛利贡献比例将由22 年44%/17%/31%调整至34%/30%/30%，带动净利率和ROE 分别提升1.7/0.6pct 至7.7%和16.5%，现金流亦有望获得持续改善。

    　　风险提示：装备制造市占率提升不及预期，水泥生产线及矿山运维增量不及预期，水泥行业投资显著下滑。