Q1 收入业绩平稳，后续增长有望提速。公司公告2023 年一季度实现营业收入100.1 亿元，相对调整后同比增长0.63%（公司2022 年12 月合并中建材智慧工业，2023 年2 月合并合肥水泥研究设计院，根据会计准则需要对上年同期数据追溯调整，还原为可比数据，后续均为调整后口径），实现归母净利润6.2 亿元，同比增长5.5%，扣非业绩5.8 亿元，同比增长26.8%，扣非业绩增长较快主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。公司Q1 收入业绩增速相对较慢，主要受复杂宏观环境影响，前期新签订单增速较低（2022 年新签同比仅增长0.49%），因此一季度转化收入偏少，但公司公告2023 年Q1 订单同比大幅增长103%，趋势强劲，随着Q1 及后续新签订单逐步向收入转化，预计公司后续增长将明显提速。

    　　毛利率改善，减值下降，盈利能力小幅提升。公司2023 年Q1 综合毛利率为16.93%，同比上升0.12 个pct，预计主要因外部环境变化，施工成本下降。期间费用率9.36%，同比上升0.59 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.31/+0.16/+0.10/+0.03 个pct。销售及管理费用率上升预计主要因人员活动限制减少，出差及营销等费用增长明显。减值（含信用）损失为578 万元，较去年同期减少5619 万元。归母净利率为6.17%，同比上升0.29 个pct。公司第一季度经营性现金流净额为-19.91 亿元，与去年同期基本持平。

    　　Q1 新签合同额高增103%，境内境外均强劲修复。2023Q1 公司新签合同额226 亿元，同比高增103%，主要系工程订单大增驱动，境内/境外分别新签合同额132.6/93.7 亿元，同增130%/73%，均实现强劲修复。分业务看，Q1 工程业务新签订单165 亿元，同增185%，主要因：1）海外经营环境有所改善；2）境内水泥减量置换需求明显提升。运维业务新签订单40亿元，其中水泥/矿山运维分别新签订单15/20 亿元，占运维订单总额的37%/49%，同增78%/8%，水泥运维订单增速持续亮眼。装备制造及其他业务分别新签订单17/3.6 亿元，同增9%/28%。水泥矿山工程与装备订单合计116 亿元，同增62%。其中新建生产线合同102 亿元，同增66%；老线技改合同14.3 亿元，同增39%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为28.9/33.5/38.7亿元，相对调整前同比增长32%/16%/16%，EPS 分别为1.09/1.27/1.46元，当前股价对应PE 分别为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外工程需求恢复不及预期、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期等。