全球水泥工程龙头，多元化转型助力成长：中材国际成立于2001 年，是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，提供研发设计、装备制造、土建安装、矿山服务、生产运维等“一站式”系统集成服务，实际控制人是国务院国资委。

    　　EPC 全链条集成服务商：公司工程业务以EPC 工程总承包服务为主，同时采用工程咨询和设计、成套技术装备供货、设备安装、工程建设管理等模式。业务主要涵盖以下领域、水泥和矿山工程、绿能环保工程和多元化工程等。绿能环保工程东南亚、中东和非洲地区有一定的影响力。

    　　工程服务市场份额持续巩固，2022 年新签水泥及矿山工程合同243.30 亿元，实现营业收入204.76 亿元，同比增长13.29%。

    　　由水泥运维到矿山运维，不断拓展业务范围：2021 年公司通过收购中材矿山将水泥工程运维延伸至矿山运维服务。随着市场需求和经营环境的变化，公司积极推动水泥和矿山运维价值提升，开展服务业务。业务涵盖水泥生产线运维服务、矿山运维服务、固废资源化利用等。

    　　公司运维服务业务占比持续提升，完成智慧工业100%股权收购，完善全球运维服务业务布局，加快向运维服务商转型。2022 年公司新签运维服务合同146.85亿元，同比增长66%。其中，新签矿山运维合同74.53 亿元，同比增长34%；新签水泥整线运维、备品备件合同65.40 亿元，同比增长187%。

    　　收购合肥院，完善装备产品矩阵：公司装备制造业务主要由子公司天津水泥工业设计研究院负责，业务范围主要包括水泥技术装备、矿业破碎及物料处理装备的研发、设计、加工制造、技术服务等。公司2022 年新签装备合同39.58 亿元，同比增长11%；实现装备业务收入47.34 亿元。2022 年国内首个最大矿渣立磨成功投产，国内单体规格最大13000 吨级篦冷机成功应用。

    　　公司高效推进装备板块业务重组，完成合肥院100%股权和博宇机电51%股权收购，装备产品矩阵进一步丰富，构筑起水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务体系。

    　　投资建议：我们看好公司①国际水泥工程承包龙头，“一带一路”助力国际业务开展；②重组完善产品矩阵，运维服务打开存量市场；③“中特估”背景下，估值具有吸引力。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为29.12、34.42 和40.24 亿元，现价对应PE 分别为11、9、8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：国际经商环境变化不及预期；新业务开展不及预期；汇率波动风险。