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    　　中材国际发布2022 年三季报：2022 年前三季度公司实现营业收入266.31 亿元，同比增长6.5%；实现归属于上市公司股东的净利润15.64亿元，同比增长9.85%。

    　　投资要点：

    　　业绩增长稳健，重组增厚盈利效应显现。2022 年前三季度，公司实现营业收入266.31 亿元，同比增长6.5%；实现归属于上市公司股东的净利润15.64 亿元，同比增长9.85%。受疫情等因素影响，公司单三季度营收81.47 亿元，同比下滑4.95%，报告期内受美联储加息影响，公司海外业务所确认汇兑收益增加，三季度归母净利润5.14 亿元，同比增长19.34%。于2021 年三季度末完成资产过户、并表的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山等三家重组单位在过渡期内产生的损益于本报告期内确认，公司前三季度扣非归母净利润15.82亿元，同比大幅增长59.53%。报告期内，受疫情等因素影响，公司施工成本及费用有所上升，毛利率、净利率同比分别下降0.61pct、0.22pct 至16.11%、6.24%。

    　　工程业务订单受限水泥企业资本支出意愿下滑，运维服务、装备业务新签订单大幅增长。前三季度公司新签合同140 个，新签合同额313.01 亿元，同比下降13%，其中单三季度新签合同额77.23 亿元，同比下降36%，我们判断主因系下半年以来水泥行业整体业绩不佳，水泥企业资本支出意愿下降，水泥工程订单有所下滑。分业务来看，前三季度工程建设主业新签订单额152.58 亿元，同比下滑39%，单三季度下滑62%，前述原因在主业方面体现更为明显；前三季度运维服务、装备制造业务新签订单额分别为94.23 亿元、43.28 亿元，同比分别大幅增长90%、25%，未来有望持续带动公司业绩增长。

    　　盈利预测和投资评级：公司2022 年前三季度业绩增长较为稳健，盈利能力基本保持平稳，报告期内发布公告重组水泥装备制造龙头合肥院，装备制造及运维服务业务新签订单增长较快，有望带动业绩增长。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，同时综合考虑三季度业绩变化，我们适当下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司实现归母净利润分别为21.24、24.84、28.95 亿元，对应PE 为9.55、8.16、7.00 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：重组事项不及预期；原燃料价格持续上升；水泥产能过剩；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；国际贸易保护主义加剧；疫情反复影响施工及经济。