汇兑收益增厚业绩，整体增长符合预期。2022Q1-3 公司实现营业收入266.3 亿元，同增6.5%；实现归母净利润15.64 亿元，同增9.85%；扣非归母净利润15.82 亿元，同增60%，增速较高主要因去年同期扣非业绩中不包含新并入资产贡献。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营收87/98/81 亿元，同比变动+16%/+9%/-5%；分别实现归母净利润4.8/5.7/5.1 亿元，同增5%/6%/19%，Q3 业绩增长明显提速，预计主要系受美元持续升值影响，当期确认较多汇兑收益。

    毛利率短期承压，费用率下行，净利率小幅回升。2022Q1-3 公司综合毛利率16.10%，同比下降0.61 个pct，预计主要因疫情反复导致成本支出增加，工程业务毛利率下滑较多。Q1-3 新签订单中盈利能力及业务模式更优的运维合同占比大幅提升，后续有望带动公司综合毛利率改善。期间费用率8.15%，同比下降0.95 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.09/-0.11/+0.24/-1.16 个pct，财务费用率下降较多，预计主要系汇兑净收益同比大幅提升。资产（含信用）减值损失较同期多计提747 万元。净利率为5.87%，较去年同期提升0.18 个pct。Q1-3 公司经营性现金流净流出7.3 亿元，较去年同期多流出1.0 亿元。

    海外订单仍待恢复，运维业务表现亮眼。公司1-9 月新签订单313 亿元，同比减少13%，Q3 单季度新签订单77 亿元，同比下滑36%。分业务看，1-9 月工程建设/运维服务/装备制造/环保分别新签153/94/43/14 亿元，同比分别变化-39%/+90%/+25%/+49%。运维业务表现亮眼，显示公司转型步伐加快，其中矿山运维/水泥产线运维分别新签59/36 亿元，同比增长40%/375%。水泥矿山工程与装备订单合计175 亿元，同比下降29%，其中新建产线147 亿元，同比下降33%，老线技改28 亿元，同比增长14%。分区域看，1-9 月境内/境外新签194/119 亿元，同比变化+6%/-33%，境外业务仍待恢复。

    装备+运维比翼齐飞，加速公司向材料工业智能化服务商转型。装备方面：公司拟并购集团下属合肥院，整合打造统一装备平台，交易完成后将拥有水泥领域品种最全、规模最大、品质高端的装备业务。根据公告，新平台在重点服务水泥行业的同时，将大力推动装备产品和服务向建材、矿业、化工、冶金、电力、煤炭等行业拓展，加快实现行业产品向专业产品转型，有望打开装备业务更广阔成长空间。运维方面：根据半年报披露，麦肯锡研究统计，2021 年全球（含国内）备品备件市场约340 亿元，运维服务市场需求约96 亿元，国内水泥骨料矿第三方工程运维市场规模从2020 年的230 亿元预计将增长至2025 年的280 亿元，市场空间广阔。公司作为水泥和矿山领域综合服务龙头企业，未来在运维市场市占率有望持续提升。

    投资建议：暂不考虑合肥院并购交易，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.9/24.6/28.5 亿元， 同比增长16%/18%/16%， EPS 分别为0.92/1.09/1.26 元，当前股价对应PE 分别为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、汇兑收益大幅波动、绿色智能改造不达预期、新业务转型不达预期。