全球水泥EPC 龙头，内部整合实现战略协同

    公司是中建材集团水泥EPC 平台，连续14 年全球市占率第一，2021 年公司总收入362.4 亿元、YOY+18.7%，归母净利润18.1 亿元、YOY+19.0%。水泥工程建设是公司主要的收入和利润来源，集团资产整合后，运维业务的收入、利润、新订单占比均有所提升。随着公司对合肥院的整合，未来业务重点将转向运维和装备制造。

    水泥工程建造：减碳+智能化改造势在必行

    水泥是高碳排放行业，水泥占全行业碳排放总量的11.4%，建筑大类中仅次于钢铁。受行业盈利下滑以及可能被纳入碳交易市场的影响，未来水泥企业技术改造将成为主流。我们预计公司水泥产线智能化改造的空间约为180 亿元，市场前景广阔。

    矿山运维：拓展业务新航道

    在政策引导下，矿山管理向规范化、绿色化发展。同时，国家加大对河砂开采的限制，砂石骨料占比提升，矿山运维的市场有望从石灰石拓展到骨料领域，运维市场空间得到拓宽。随着集团业务的协同，公司有望部分承接集团内部石灰石和骨料矿山的运维业务。

    装备制造业务：并购合肥院，完善产业链

    随着水泥产线智能化、绿色化改造需求增加，水泥装备制造有望迎来新一轮增长。公司收购合肥院后，可以加深与天津院的业务联动并带动装备销售增长。合肥院行业地位领先，在满足水泥智能化改造业务需求的同时，先进的装备和技术可以拓展到水泥外的矿山领域。

    盈利预测与投资建议

    看好碳中和背景下，公司在水泥智能化改造、矿山运维、装备制造业务机会。我们预计22-24 年营业收入404.33 /449.81/491.98 亿元，归母净利润22.45/24.82/28.86 亿元。按照2022 年10 月24 日收盘价计算，22-24 年对应PE 8.7/7.9/6.8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    碳中和政策出台不及预期；集团内部协同不及预期；汇率波动。