事件：2022 年8 月26 日，公司发布并购合肥院草案，拟发行股份（股票发行价格为8.45 元/股）及支付现金购买合肥院100%股权，交易标的评估值为36.47亿元，对应发行股份支付31.00 亿元,现金支付5.47 亿元；合肥院2021 年实现归母净利润3.10 亿元，归母净资产达26.55 亿元，对应本次收购PE 为11.76X，对应PB 为1.37X。

    合肥院实力雄厚，并购将大幅增强装备业务制造实力合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，以水泥装备和水泥工程设计与总承包作为主要业务，其水泥装备业务、水泥工程设计与总承包业务均与公司存在一定业务重合，本次并购将进一步解决中建材体系内水泥工程技术服务板块同业竞争问题，中材国际水泥工程业务龙头地位将进一步巩固，且无可撼动。

    合肥院之主业聚焦于水泥装备制造，据公司数据，若将合肥院经营成果并入财务报表，2021 年中材国际装备制造业务营收可达80 亿元，营收占比将达20%，并令总体营收/归母净利润分别增长10.31%/21.68%；令2022 年Q1 总体营收增长12.95%， 归母净利润增长25.97%； 考虑并购发股情况， 亦可令2021/2022Q1 每股EPS 分别增长0.19%/3.47%。若并购完成，公司装备产品矩阵将进一步丰富，装备制造业务的补强将令公司拥有全球水泥领域最全品种、规模最大的装备制造业务。

    后EPC 时代，公司积极打造多元增长曲线

    全球水泥产能结构性过剩背景下，中材国际不止于新线建设，亦不断迈向存量改造及脱碳升级，瞄准新兴国家新建需求、老旧工艺产线改造、发达地区脱碳升级。

    合肥院具备为不同规模的水泥生产线提供粉磨装备、热工装备、环保装备、耐磨耐热材料、粉粒状物料输送设备、自动化控制和计量装置等装备的完整技术和生产能力，全球市场中公司EPC 市占率60%，而并购后水泥装备市场市占率约20%-25%，有较大提升空间。在水泥智能化改造的“双碳”时代，中材国际水泥装备设计制造+水泥产线智能化建设及改造升级+矿山领域运维的全产业链业务布局有望大放异彩，实现全产业链大发展，将发挥“1+1+1>3”之功用。

    盈利预测、估值与评级：公司正在水泥工程领域全产业链大踏步迈进，我们看好公司投资价值，维持公司22-24 年EPS 分别为1.02/1.20/1.33 元，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求复苏不及预期、境内产线新建不及预期、并购落地风险。