新签合同订单实现稳增长，积极转型运维服务商。2022 年上半年，公司新签合同235.79 亿元，同比增长1%；其中境内合同额为150.55 亿元，同比增长14%，主因公司开拓运维服务。境外合同额85.24 亿元，同比下降15.76%，主因境外业主投资放缓。公司积极向运维服务商转型，新签运维服务合同69.09 亿元，同增104%，其中新签矿山运维服务合同34.94 亿元，同增27%；新签水泥运维服务合同34.15 亿元，同增4.53 倍；新签装备制造合同30.16 亿元，同增10%。

    截止6 月底，公司有效结转合同额达503.77 亿元，未完成订单收入比为2.73。

    业绩实现稳增长，运维服务毛利率较高。2022 年上半年公司营收184.84 亿元，同比增长12.48%，其中工程技术服务营收112.38 亿元，同增14.72%；运维服务营收35.22 亿元，同增28.96%；装备制造营收21.77 亿元，同增6.46%。若按地区分布，公司境内实现营收112.81 亿元，同增6.74%；境外营收70.88 亿元，同增23.36%，或因在建工程进展加快。上半年公司工程技术服务毛利率为10.7%，同降1.76 个百分点；运维服务毛利率为23.1%，同比提升3.53 个百分点；装备制造毛利率为6.4%，同比提升1.74 个百分点。几项毛利率变化或因项目分类统计口径有差异，整体毛利率15.91%，较同期上升0.36 个百分点。

    期间费用率下降，投资收益减少较多。2022 年上半年期间费用率为7.90%，同比下降0.58 个百分点， 其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.94%/3.80%/0.17%/2.99%，同比-0.08/-0.24/-0.45/+0.19 个百分点，其中财务费用减少主因受汇兑影响；2022 年上半年公司投资收益同减0.97 亿元。综合起来，公司上半年实现归母净利润为10.50 亿元，同增5.74%，净利率为5.68%。

    其中2022 上半年中材矿山实现净利润3.23 亿元，净利率达9.43%。

    现金流有所恶化。2022 年上半年公司收现比为0.8560，同比下降6.14 个百分点；付现比为0.8371，同比下降10.25 个百分点。综合起来经营性现金流净额为-0.96亿元，较去年同期少4.43 亿元。2022 年上半年公司资产负债率为66.27%，比年初提升0.09 个百分点。公司因拟收购合肥院目前停牌，合肥院是中国建材行业重点科研院所和甲级设计单位，以水泥装备和水泥工程设计与总承包为主要业务，根据公司前期公告，我们预计合肥院收入规模在30 亿，利润规模接近3 亿。本次重组有望推进相关业务整合，解决同业竞争问题。

    投资建议：公司经营业绩稳健增长符合预期，去年底的股权激励范围覆盖新并入公司，激励效果好；合肥院重组完成后协同效应将进一步显现。由于公司股本有小幅变动，更新2022-2024 年公司EPS 为0.92、1.07、1.23 元/股，对应的PE为11.6、10.0 和8.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险、汇兑损益风险、国内外工程进展不及预期