Q2 新签订单有所恢复，运维服务表现亮眼。公司公告今年1-6 月新签合同额235.8亿元，同比增长1%，其中Q2 单季新签合同147.8 亿元，同比增长16%，较Q1 有所恢复。分产品看，1-6 月工程建设/运维服务/装备制造/环保/其他分别新签订单119.8/69.1/30.2/9.7/7.0 亿元，分别同比增长-26%/104%/10%/54%/62%，Q2 单季度分别同增-20%/249%/19%/90%/47%。运维服务订单表现亮眼，其中1-6 月矿山运维新签订单34.9 亿元，同比增长27%，保持良好趋势；水泥生产线运维服务新签34.1 亿元，同比增长453%，Q2 单季增长8893%，预计主要因1）部分境外生产运维订单集中到期续签。2）去年基数较低。分地域看，1-6 月境内/外分别新签合同150.6/85.2 亿元，同比增长14%/-16%；Q2 单季境内/外分别增长78%/-41%，境内订单加快修复。截止至6 月末，公司在手未完成合同503.8 亿元，同比下降1.3%，是2021 年收入的1.4 倍。

    　　政策划定明确目标，水泥行业节能降碳改造有望加快推进。今年2 月发改委、工信部、生态环境部、能源局四部委联合发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，其中明确规定到 2025 年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零。根据文件披露，按照电热当量计算法，截至2020 年底，水泥行业能效优于标杆水平的产能约占5%，能效低于基准水平的产能约占24%，距离目标仍有较大差距，未来水泥行业产能置换、提标改造需求仍较充足。今年1-6 月，公司新签境内外水泥工程及装备订单142.50 亿元，同比下降5.09%；其中新建生产线合同115.06 亿元，同比下降11.88%，老线技改合同27.44 亿元，同比增长40.15%。上半年订单受到疫情影响增速放缓，后续随着疫情受控，水泥行业置换及改造项目有望加速释放。公司在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，未来将深度受益水泥行业绿色升级业务的增加。

    　　依托集团强大资源，切入水泥及其他建材智能运维市场潜力大。据公司官方公众号，新天山水泥、中材国际“智能工厂标准“联合发布会”在7 月10 日举办，会上发布《智能工厂评估标准》等四份标准文件，将有效弥补水泥行业智能化数字化建设标准的缺失，亦标志着新天山水泥智能化建设工作进入了新的阶段，未来推进有望显著提速。截至2020 年全国共有1685 条新型干法熟料生产线，其中中国建材集团拥有的水泥产线379 条，产能居全球第一，可供智能化改造资源丰富。近年来中材国际在集团内承建了十几条高标准的智能化生产线，对六十余条生产线进行了智能化改造升级，在实现产线数据采集标准化、设备数控化、操作智能化、管理数字化、决策科学化等方面积累了丰富经验，未来依托该标准在集团内实现智能工厂标准统一、平台统一、数据互通，协助新天山水泥建立数据资产，探索切入水泥智能运维业务潜力大。根据官方公众号披露，公司在“十四五”期间拟筹建工业智能科技公司，致力于成为材料工业世界一流的智能化解决方案服务商，从水泥向多种建材拓展，成长空间有望进一步打开。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.5/26.0/30.1 亿元，同比增长25%/15%/16%，EPS 分别为0.99/1.15/1.33 元，当前股价对应PE 分别为10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：绿色智能改造不达预期、疫情反复。