本报告导读：

    21年营收增19%;21年新签合同增18%;水泥主业连续14年全球市占第1;深化属地化经营/本土化运作，海外36 家属地公司；入选智能制造优秀场景/工业互联网示范项目投资要点：

    维持增持。股权激励利好上调预测22-23年EPS0.99/1.17元同增21/19%，预测24 年EPS1.38 元增18%。维持目标价14.93 元，对应22 年15 倍PE。

    21 年营收增19%净利增19%符合预期，主业优势持续强化。1）21年营收362 亿元（+19%），Q1-Q4 单季营收增41%/19%/7%/25%，工程建设营收213亿元（+9%）；21 年净利18 亿（+19%），Q1-Q4 单季净利增81%/3%/-14%/211%（20 年同期-29%/-25%/18%/-76%）。2）毛利率17.06%（+0.44pct），净利率4.99%（+0.01pct），加权ROE14.13%（+2.31pct）。3）经营性现金流22亿元（+1%），应收账款50 亿元（+25%），资产负债率67.21%（+1.0pct）。

    21 年新签增18%，境内新签增28%。1）21 年新签合同510 亿元（+18%），其中境内276 亿元（+28%），境外234 亿元（+8%），21Q4 新签合同150 亿元（+14%）。2）新签分业务看，水泥矿山技术装备与工程合同327 亿元（+17%），装备制造合同48 亿元（+16%），均为符合绿色化、智能化方向的生产线，运维服务合同64 亿元（+24%），环保合同15 亿元（-31%）；3）截至2021 年底有效结转合同额566 亿元（-1%），在手合同额971 亿元。

    深化属地化经营，数字智能推动高质量发展。1）水泥技术装备与工程主业全球市场占有率连续14 年保持世界第一，发展绿能环保业务，抢抓“双碳”机遇，择优布局环保工程与节能服务市场。2）深化属地化经营，在海外拥有36 个境外属地化公司，约1800 名外籍雇员，超1000 名海外项目管理人员，本土化用工比例超60%。3）所属天津院入选工信部智能制造优秀场景名单，槐坎南方智能化水泥工厂入选工信部工业互联网试点示范项目。4）拟以5.97 元/股授予0.6 亿股限制性股票激励，考核目标2022-24 年净利润复合增速分别为15.5/15.5/15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。