事件:

    中材国际发布2021 年报：公司实现营业收入362.42 亿元，较上年同期调整后同比增加18.68%，实现归母净利润18.1 亿元，较上年同期调整后同比增加18.99%。在国内外疫情持续背景下，营收与利润均实现稳定增长。

    投资要点：

    并购完成增厚公司利润，2021 年营收、归母净利润同比分别增长18.68%、18.99%。报告期内，公司完成对北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三个优质资产的并购，资产规模与盈利能力大幅提升。2021年，受益于全球疫情的逐步好转和全球经济的逐步复苏，公司实现营收362.42 亿元，同比增长18.86%，归母净利润18.1 亿元，同比增长18.99%。从公司订单额来看，2021 年全年新签合同总额509.79亿元，同比增长18%。截至2021 年底，公司有效结转合同额566亿元，2022 年合同额有保障。分业务来看，工程业务作为公司主要收益来源，收入同比增长8.37%，毛利率较2020 年下降0.84%。

    激励计划获国资委批复，公司经营稳定、盈利能力较强，有望兑现未来三年净利润复合增速15.5%的考核目标。公司《2021 年限制性股票激励计划（草案）》获国资委批复，同意实施。根据该激励计划，限制性股票授予价格为5.97 元/股，未来三年业绩考核目标为净利润复合增长率不低于15.5%。公司2021 年归母净利润同增18.99%，2022 年1-2 月公司新签合同额约 55.07 亿元，截至2 月末公司未完合同额530.67 亿元，在手合同额约 997.95 亿元，全年业绩或持续增长。公司稳定的盈利能力有望兑现未来三年净利润复合增长率15.5%的考核目标。

    盈利预测和投资评级：公司经营稳健，工程业务增长稳定，装备制造业务与环保业务发展较快。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利23.12 亿元、26.96 亿元和31.63 亿元，对应PE 为8.92X、7.65X 和6.52X。考虑到公司在碳减排、工业智能化等领域具备较好的发展潜力，具有龙头溢价价值，维持“买入”评级。

    风险提示：工程业务增长不及预期；装备、环保业务发展不及预期；疫情反复影响公司海外业务；汇率出现大幅波动；本次发行实施进