事件：公司2021 年实现营收362.42 亿元，同增18.68%；在抗疫支出成本6.7 亿元的情况下，归母净利润为18.10 亿元，同增18.99%；归母扣非净利润13.00 亿元，同增51.64%。点评如下：

    　　经营稳健，在抗疫支出成本较大情况下仍保持净利润快速增长。分业务看，公司工程建设、装备制造、环保、生产运营管理和其他主营业务分别实现营收213.23、46.63、18.86、64.28 和21.52 亿元，分别同增8.37%、34.80%、10.78%、36.32%和48.76%。分地区看，境内、境外分别实现营收226.79、132.73 亿元，分别同增30.98%、2.04%。在抗疫支出成本6.7 亿元的情况下，公司仍然保持较快增长，收入、净利润均保持19%左右增长。全年新签合同总额为509.79 亿元，同比增长18%，创历史新高，其中境内合同额275.67亿元，同增长28%，境外合同额234.13 亿元，同增8%。

    　　毛利率上升导致净利率微增，经营现金流入增加。根据调整后的报表，21 年毛利率上升0.37 个pct 至17.18%。期间费用率方面，2021 年期间费用率上升1.23 个pct 至10.23%，其中销售费用率降低0.21 个pct 至1.10%；管理费用率（含研发费用）增加0.40 个pct 至8.05%（公司2021 年研发费用11.66亿元，同比增长33.24%）；财务费用率增加1.04 个pct 至1.08%，主要是2021 年汇率变动产生汇兑损失金额较2020 年增加等。21 年净利率微增0.06个pct 至5.61%。经营现金流净流入上升0.21 亿元至22.14 亿元，同升0.95%，收现比同降5.39 个pct 至85.14%，付现比同降6.84 个pct 至78.79%。2021年资产负债率67.21%；加权平均ROE 为14.13%。

    　　限制性股票激励计划已获国资委批复，绿色智能化转型升级加速。公司公告2021 年限制性股票激励计划草案，目前已获国资委批复。此次股权激励方案划定了2020-2024 年净利润复合增速不低于15.5%的目标，且ROE 考核逐年向上，彰显了公司经营信心。目前公司重组完成，有望发挥内部协同效应，扩大智能化运维业务和拓展矿山运维的业务。截至2021 年底，公司累计完成智能水泥工厂项目122 个，其中新建25 个智能工厂，97 个工厂完成智能化升级改造。同时，公司深度融入“双循环”新发展格局，多措并举，积极拓展与水泥EPC 产业链相关的装备、技改、运维、骨料等业务。

    　　盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，将充分受益于水泥行业节能改造，目前公司激励事项推进顺利，核心员工利益绑定。我们预计公司22-23年EPS 分别为0.96 和1.13 元，给予2022 年13-15 倍市盈率，合理价值区间12.48-14.4 元（对应2022 年1.91-2.20 倍PB），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。