事件：公司发布2021 年年报。报告期，公司实现营业收入362 亿元，较2020年调整后收入同增18.7%；实现归母净利润18.1 亿元，较调整后净利润同增19.0%；扣非后净利润13.0 亿元，较调整后扣非净利润同增51.6%。注：公司2021 年Q4 通过发行股份及现金支付的方式，收购控股股东旗下北京凯盛、南京凯盛、中材矿山股权。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.23 元（含税）。

    点评：

    国内新签订单亮眼，看好境内水泥产线绿色改造：公司2021 年新签订单合计439亿元，同增18%。其中，境内新签246 亿元，同增40.7%；境外新签订单193亿元，同比8%。境内由于水泥产线能耗水平和碳排放差异较大，节能降碳改造升级有较大潜力。境外业务，非洲、东南亚等地随着疫情冲击减弱，业主新建投资意愿逐渐复苏；欧洲地区，技术改造项目相对活跃，如替代燃料、烧成改造等。

    分业务板块中，2021 年装备制造、水泥产线运维、矿山运维新签订单表现亮眼，分别新签合同额48 亿元、64 亿元及56 亿元，分别同增16%、24%及20%。

    境外属地化运营深化，与集团出海协同效果显现：公司在海外拥有36 个境外属地化公司，本土化用工比例超过60%。21 年新签境外属地多元化工程订单40亿元，同增43%；营业收入30 亿元，同增98%。与集团出海协同效果显著，越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板项目陆续投产；尼日利亚骨料项目、泰国石膏板、巴西风电叶片项目等投资项目即将落地。公司海外营销体系完备，将作为中建材迈向国际化的排头兵。

    抗疫成本仍高，阶段性影响盈利能力：报告期内，公司综合毛利率17%，同增0.44pct；综合毛利率提升受业务结构优化影响。2021 年公司工程建设业务毛利率13.4%，同减0.84pct。工程主业主要受抗疫支出影响，报告期抗疫支出成本约为6.7 亿元，同增约34%，占公司总成本约2%。装备制造、环保、生产运营管理业务毛利率分别同比提升2.27pct、5.4pct 及3.3pct，主要由于1）管理体系改革、激励机制改革下，运营效率提升；2）中材矿山等业务的盈利能力较优。

    盈利预测、估值与评级：公司境内业务加速发展，受益于水泥产线绿色化改造；随着海外疫情冲击减弱，境外业务有望加速复苏。受益于国企改革，公司管理体系优化、激励手段多元化，运营效率显著提升；工程业务阶段性受抗疫成本支出影响盈利能力下降。看好公司工程主业稳步增长，多元业务稳步推进。资产收购完成，相应上调2022-2023 年净利润预测至21.45 亿元（上调20%）、24.56亿元（上调20%），新增2024 年净利润预测29.11 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示： 海外需求复苏不及预期、境内产线改造不及预期、疫情影响。