本报告导读：

    　　前三季度营收增16%，单季净利同降14%因研发投入加大及计提坏账及减值等；碳达峰下围绕水泥主业加快智能化改造和绿色发展，重组完成产业链优化。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2021-23 年EPS 为0.76/0.86/0.96 元增速49/13/12%。

    　　维持目标价14.93 元，对应2021 年20 倍PE，维持增持。

    　　前三季度营收增16%净利增2%，经营性净现金流承压。1) 前三季度营收250 亿(+16%)，Q1-Q3 单季营收增速41%/19%/7%。前三季度净利14亿(+2%),Q1-Q3 单季净利增81%/3%/-14%(去年同期 -29%/-25%/18%)因Q3 加大研发投入和计提坏账及减值准备增加。2)毛利率16.72%(+0.96ct)，净利率6.46%(-0.08pct)，加权ROE11.15%(+1.26pct)。3)经营净现金流-6.23亿元（上年同期-0.76 亿元），负债率66.20%比20 年末降0.95pct。

    　　前三季度新签同增20%第三季度新签同降15%，境内新签增27%。1) 前三季度新签360 亿元（+20%），其中境内182 亿（+27%），境外177 亿（+13%），新增水泥产能主要集中在非洲、东南亚、南亚、中亚等地区。

    　　第三季度新签122 亿元（-15%）。2）前三季度新签分业务看，水泥矿山技术装备与工程合同 246 亿元(+14%),其中新建生产线合同 221 亿元，老技改合同25 亿元，新建及技改项目均为符合绿色化/智能化方向的生产线。

    　　新签矿山运维合同42 亿元。3）累计未完成合同571 亿（+0.8pct）。

    　　围绕水泥主业加快智能化改造和绿色发展，重组完成产业链优化。1）确定了碳达峰“三步走”规划：第一步是实现准确计量，积极参与建立行业标准；第二步是大范围应用减碳技术；第三步是发展碳捕捉和利用技术，关键是降低成本。2）持续布局海外市场，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等，力争在全球形成 5 个以上“亿元级”利润平台。3）在南京的研发中心园区内建设了430kW 分布式光伏发电示范性工程。4）北京凯盛、南京凯盛、中材矿山完成重组，期间损益计入上市公司。

    　　风险提示：低碳推进低于预期、国际化经营风险等