21Q3 营收/扣非归母净利同比+2%/-7%，维持“买入”评级10 月26 日公司发布三季报：21 年前三季度收入/归母净利/扣非归母净利250/14/10 亿元，同比+16%/+2%/+17%；21Q3 收入/归母净利/扣非归母净利86/4/3 亿元，同比+2%/-35%/-7%。21Q3 扣非归母净利率4.0%，同比-0.4pct。21Q3 公司新签合同额122 亿元，同比-15%，其中境外/境内新签合同46/76 亿元，同比+12%/-25%。我们维持预计公司21-23 年EPS 分别为1.00/1.18/1.37 元，当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均18xPE，考虑公司海外业务受疫情影响暂时承压，维持认可给予公司21 年15xPE，维持目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　收购资产拓展矿山运维业务，前三季度工程建设订单同比+25%由于公司收购资产已完成过户，公司将相关标的新签合同纳入统计范围。整体来看，收购标的对公司新签合同的主要影响在运维服务业务。21Q3 公司运维服务新签合同额16 亿元，同比+20%，而20Q3 公司该业务新签合同额仅为2 亿元。此外，公司21Q3 工程建设/装备制造/环保新签合同额分别为85/11/3 亿元，同比-24%/+20%/-38%，工程建设新签降低主要系去年三季度疫情好转新签合同较多导致基数较高，但前三季度合计仍有25%的增速。21 年前三季度公司整体毛利率16.7%，同比-0.3pct，主要系20 年年报起会计准则调整将运输费计入营业成本致今年营业成本增加。

    　　资产结构持续优化，扣非归母净利率保持稳定

    　　21 年前三季度公司期间费用率9.1%，同比+0.8pct，主要系汇兑损失致财务费用率增加， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.1%/4.2%/3.2%/0.6%，同比-0.5/+0.4/+0.3/+0.6pct。21Q3 末公司有息负债率/资产负债率9.8%/66.2%，同比-0.3/-0.04pct，资产结构持续优化。21Q3归母净利率5.0%，同比-2.8pct，主要系少数股东损益占比大幅提升；扣非归母净利率4.0%，同比-0.4pct，保持稳定。21 年前三季度经营性净现金流-6 亿元，同比-5 亿元，预计会随着境外业务恢复逐步好转。

    　　资产收购获证监会核准，巩固水泥工程全球领先地位21 年9 月22 日公司发布公告，公司发行股票及支付现金购买资产暨关联交易事项获证监会核准。目前公司已完成本次交易标的资产过户，后续尚需完成向交易对方发行股份及支付现金以支付交易对价、聘请审计机构对标的资产过渡期内的损益情况进行专项审计等事项。此次交易后，我们认为公司水泥工程领域的业务规模将进一步扩大，并拓展了矿山工程与采矿服务的业务能力，加强了内部协同，进一步巩固了公司在水泥工程全球领先地位。

    　　风险提示：水泥行业景气度不及预期，项目回款不及预期。