公司2021 上半年归母净利润同比增长26.8%，基本符合预期。21 年上半年公司实现营业收入119.0 亿，同比增长28.3%，两年平均增长2.48%，实现归母净利润7.01 亿，同比增长26.8%，两年平均增长-3.43%，实现扣非净利润6.47 亿，同比增长34.4%，两年平均增长-6.62%。

    　　收入结构相对稳定，工程建设占比下降。分业务看，21 年上半年工程建设实现营收77.1亿，同比增长21.2%，营收占比下降3.82pct 至64.9%，受到原材料价格波动及海外抗疫成本支出增加等影响，毛利率下降1.87pct 至11.6%；装备制造实现营收20.4 亿，同比增长38.4%，营收占比上升1.26pct 至17.2%，毛利率上升0.62pct 至21.5%；环保实现营业收入10.0 亿，同比增长31.9%，毛利率上升1.29pct 至18.0%；生产运营管理实现营收5.69 亿，同比增长40.5%，毛利率同比大幅上升19.3pct 至35.7%。分地区看，21年上半年境内实现营业收入64.3 亿，同比增长76.6%，营收占比较20 年末上升8.04pct至54.0%，境外实现营业收入53.9 亿，同比减少3.23%。

    　　上半年综合毛利率下降0.68pct，期间费用率优化，资产减值计提比重下降，综合影响下归母净利率下降0.07pct。2021 年上半年公司综合毛利率15.6%，同比下降0.68pct，加回研发费用，期间费用率同比下降0.22pct 至8.64%，其中销售费用率下降0.91pct 至1.33%，主要系运输费同比减少5879 万元；管理费用率下降0.42pct 至3.89%；研发费用率下降0.59pct 至2.66%；财务费用率上升1.70pct 至0.76%，主要系欧元贬值造成汇兑损失1.15 亿元，去年同期盈利1851 万元，考虑公司存在套期保值，实际汇兑损失应低于1.15 亿元（当期持有金融资产公允价值变动损益及投资收益1493 万元）。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比下降0.53pct 至0.08%，综合影响下公司归母净利率下降0.07pct 至5.89%。

    　　经营性活动现金流净额同比多流出0.39亿元。公司21H1 经营性现金流净额为-4.21 亿元，同比多流出0.39 亿元。收现比同比下降6.4pct 至91.7%，其中应收票据和应收账款同比减少1.40 亿元，合同资产同比增加5.03 亿元，合同负债同比减少14.9 亿元；付现比下降5.8pct 至94.0%，其中应付票据及应付账款同比减少1.99 亿元，预付账款同比增长3.69 亿元。截至21 年上半年末公司资产负债率65.2%，同比下降3.56pct。

    　　后疫情时代海外需求边际持续改善，境外新签订单增速亮眼。公司21 年上半年新签合同182.6 亿元，同比增长55%，分项目，工程建设新签143.5 亿元，同比增长77%，其中水泥技术装备与工程新签134.3 亿元，同比增长44.7%；装备制造新签23.2 亿元，同比增长11%。分地区，境内新签81.4 亿元，同比增长21%，海外需求边际持续改善，境外新签合同101.2 亿元，同比增长99%。

    　　重组事项获并购重组委有条件通过，矿山运营东风起。2021 年8 月18 日公司发布公告，证监会并购重组委有条件通过公司重组计划。根据此前发布草案，公司拟收购集团旗下南京凯盛98%的股权、北京凯盛和中材矿山100%的股权。中材矿山是国家级矿山施工领军企业，2018 年生产矿石3 亿余吨，国内水泥供矿市场占有率超过13%，集团内采矿服务供矿量占比40%，盈利能力优异，20 年实现归母净利润3.29 亿，毛利率20.1%，净利率6.37%，ROE 约22.2%，经营性现金流净额4.61 亿，随着矿山行业向龙头集中演进，公司竞争力持续强化。南京凯盛和北京凯盛主业均为水泥工程总承包，并购可扩大公司在水泥工程总承包领域的业务规模和影响力，降低同业竞争。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21 年-23 年净利润为16.0 亿/18.4 亿/20.8亿，增速分别为41%/15%/13%；对应PE 分别为11X/10X/9X。